三环集团(300408):景气度回升业绩进一步改善,看好龙头公司高弹性

事件概述公司发布年报及一季报,23年营收57.27亿元,yoy+11.21％,归母净利润15.81亿元,yoy+5.07％,扣非归母净利润12.21亿元,yoy+0.05％,毛利率39.83％,yoy-4.27pct,净利率27.65％,yoy-1.6pct。23Q4营收16.21亿元,yoy+35.56％,qoq+9.75％,归母净利润4.39亿元,yoy+67.52％,qoq+6.81％,扣非归母净利润3.43亿元,yoy+92.56％,qoq+11％,毛利率39.96％,yoy-1.81pct,,qoq+0.08pct,净利率27.12％,yoy+5.52pct,qoq-0.75pct;24Q1营收15.64亿元,yoy+31.49％,qoq-3.52％,归母净利润4.33亿元,yoy+35.31％,qoq-1.37％,扣非归母净利润3.78亿元,yoy+57.4％,qoq+10.2％;毛利率40.14％,yoy+0.73pct,qoq+0.2pct,净利率27.73％,yoy+0.77pct,qoq+0.6pct

   23年营收平稳增长,MLCC业绩增长迅速分业务来看,公司电子元件及材料23年营收21.96亿元,同比增长50.32％,毛利率32.43％,同比下降12.43pct,随着公司MLCC产品持续实现技术突破和品质提升,整体MLCC业务增长迅速,毛利率下滑主要系MLCC价格处于底部,后续随着下游需求修复,MLCC价格回暖及公司自身高端产品进一步突破,毛利率有望进一步提升;通信部件实现营收19.87亿元,同比下降19.18％,毛利率40.4％,同比下降0.79pct,营收下滑主要系全球宏观经济波动,后续随着经济转暖叠加AI相关新增需求,需求有望复苏。

   持续提升产品能力,助力公司加速成长公司以"材料+结构+功能"为发展方向,形成以通信部件、电子元件及材料、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化产品结构。1)MLCC产品:实现介质层膜厚1微米的技术突破和完全量产,堆叠层数达1000层以上,产品覆盖0201至2220尺寸的主流规格。随着产品技术突破和品质提升,公司MLCC产品市场认可度显著提高,下游应用领域覆盖日益广泛。2)通信部件:公司根据市场需求,适时调整产品战略规划,不断进行新品研发、工艺改进、成本控制,持续拓展新规格,开发适应市场变化的产品方案,满足客户需求,巩固产品市场地位。3)SOFC:公司成功开发的50kWSOFC热电联供系统,此新一代系统的功率密度提升了43％,并已进行了超过2000小时的可靠性测试,初始发电效率达到65％,热电联供效率达到90％以上,是目前国内单机功率、发电效率最高的SOFC系统。

   投资建议考虑到宏观经济不确定性,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元(此前预计2024/2025年归母净利润分别为24.05/31.11),按照2024/4/26收盘价,PE为26/20/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示新建产能不及预期,下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。