百润股份(002568):高基数下收入稳健增长,净利率短期承压-2023年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营业收入32.6亿元(+25.9％),实现归母净利润8.1亿元(+55.3％);2024Q1实现营业收入8亿元(+5.5％),实现归母净利润1.7亿元(-9.8％)。

   鸡尾酒延续稳健增长,品类组合策略清晰。1、分品类看,2023年鸡尾酒、食用香精分别实现收入28.8亿元(+27.8％)、3.2亿元(+13.2％)。1)鸡尾酒业务品类组合策略清晰,口味及包装升级、季节限定等稳固增长。强爽起量以来,公司加大投入力度,通过电视剧、电竞活动营销、游戏联名等提升品牌势能,品牌力进一步加强。2)烈酒方面,推出新品"椒语"金酒、"岭洌"伏特加,后续有望贡献新增长点。2、分渠道看,2023年线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入27.5亿元(+42.4％)、3.8亿元(-28.7％)、0.6亿元(-0.9％)。持续优化CDP平台,私域转化成果明显。

   盈利能力延续改善趋势,短期费用投放加大拖累净利率。1、毛利率方面,2023年、2024Q1毛利率分别为66.7％(+2.9pp)、68.3％(+2.9pp)。2、2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.7％(-2.4pp)、5.9％(-0.7pp)、3.3％(-0.1pp)、0.1％(基本持平);2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为29.4％(+8.8pp)、5.9％(+1.3pp)、3％(+0.2pp)、0.4％(+0.2pp)。24Q1费用率较高,为短期加大投放节奏,全年费用率规划合理。3、2023年、2024Q1净利率分别为24.7％(+4.6％)、20.9％(-3.7pp)。

   回购表明信心,持续完善产品矩阵。1、2023年12月起,公司将在6个月内以自有资金回购1-2亿元股份,用于转换公司发行的可转换公司债券,表明公司发展信心。2、持续打造3-5-8产品矩阵,强化强爽、清爽、微醺品牌定位,饮用人群及场景覆盖率快速提升。3、打造中国本土威士忌龙头,烈酒业务可期。烈酒方面,崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术,样品获得业内高度认可,烈酒业务值得期待。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为9.8亿元、11.3亿元、13.1亿元,EPS分别为0.93元、1.08元、1.25元,对应动态PE分别为21倍、18倍、16倍。给予公司2024年26倍PE,对应目标价24.18元,维持"买入"评级。

   风险提示:新品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;食品安全风险。