泸州老窖(000568):势能持续,Q1业绩+23％-2023年报及2024年一季报点评

事件公司公告2023年报及2024年一季报。2023年,公司实现总收入302.33亿元(+20.34％),归母净利132.46亿元(+27.79％),扣非归母净利131.50亿元(+27.41％)。2023Q4,公司实现总收入82.91亿元(+9.10％),归母净利26.80亿元(+24.78％),扣非归母净利26.61亿元(+23.50％)。2024Q1,公司实现总收入91.88亿元(+20.74％),归母净利45.74亿元(+23.20％),扣非归母净利45.52亿元(+23.41％)。公司拟每股派发现金红利5.40元(含税),分红率为60.01％。

   全年中高档酒单价提升20％1)全年中高档酒单价提升20％。2023年,公司中高档、其他酒类收入分别为268.41、32.36亿元,同比+21.28％、+22.87％,分量价看,中高档、其他酒类销量分别为3.76、5.87万吨,同比+1.24％、+19.64％,推算单价分别为357.09、27.57元/500ml,同比+19.79％、+2.70％。2)新兴渠道占比5％。2023年,公司传统渠道、新兴渠道收入分别为286.57、14.20亿元,同比+22.98％、-2.97％,占比分别为95.28％、4.72％。3)境内经销商增长稳健。2023年,公司境内、境外收入分别为300.56、1.77亿元,同比+20.37％、+15.74％;2023年末,公司经销商数量共1814个,全年净增-15个,境内、境外经销商分别为1710、104个,全年净增7、-22个。

   费用率下降,盈利能力稳步提升1)全年盈利能力稳步提升。2023年,公司毛利率为88.30％,同比+1.71pct,中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27％、56.48％,同比+1.22、+3.31pct;归母净利率为43.81％,同比+2.56pct,主要来自毛利率提升、费用率减少、公允价值变动收益增加。2023年,公司销售、管理费用率为13.15％、3.77％,同比-0.58、-0.86pct,公允价值变动收益/收入同比+0.26pct至0.21％。2)Q1费用率下降,归母净利率继续提升。2024Q1,公司毛利率为88.37％,同比+0.28pct,归母净利率为49.78％,同比+0.99pct。从费用率看,2024Q1,公司销售、管理、财务费用率分别为7.85％、2.49％、-0.71％,同比-1.23、-0.79、-0.24pct;投资收益/收入为0.20％,同比-0.57pct,所得税/收入为16.74％,同比+0.86pct。

   投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为162.71、195.34、230.88亿元,同比增长22.83％、20.05％、18.20％,对应4月26日PE分别为17、14、12倍(市值2744亿元),维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。