宇通客车(600066):出口持续贡献,现金流强劲,业绩超预期-公司季报点评

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   公司发布2024年第一季度报告,2024年第一季度实现收入66.16亿元,同比增长85.0％,归母净利润6.57亿元,同比增长445.1％。

   行业销量超预期,公司市占率持续提升

   行业方面,根据中客网数据2024Q1客车总销量20537辆,同比增长71.0％;出口11869辆,同比增长58.4％。行业座位和公交客车销量分别为12777/7057辆,同比+157.3％/+15.1％,销量占比分别为62.2％/34.4％,同比+20.9pct/-16.7pct。座位客车主要受益国内旅游复苏,销量增长最为强劲;公交客车2024年有望受益以旧换新政策推动国内公交客车更新换代。公司方面,2024Q1实现客车销量7731辆,同比74.2％,环比-24.5％;其中,中大客销量销量6967辆,同比增长101.2％,环比下降22.6％,中大客市占率为33.9％,占比持续提升,同比+5.1pct,环比+0.4pct。

   出口车型拉动单车收入提升,减值损失不利影响消除盈利环比改善

   2024Q1单车收入85.6万元,同比提升5.0万元,环比提高6.6万元;单车净利润8.5万元,同比增长5.8万元,环比增加1.0万元,超市场预期。同比提升主要是出口车型高盈利,销量结构优化拉动整体盈利能力上行。相较2023Q4单车盈利能力环比提升主要原因是,2023Q4计提了大额减值损失对当期利润产生负面影响。

   出口业务持续高增长,现金流良好有望保持高分红

   宇通作为全球客车龙头,凭借良好的品牌力、不断提升的技术水平、供应链优势、完善的售后,出口有望持续开拓,且出口车型毛利率水平更高。2023年公司海外业务毛利率为31.7％,相较国内毛利率为23.0％高8.7pct,海外业务增长有望带动公司盈利能力提升。现金流和分红方面2024Q1公司实现经营性现金流净额33.1亿元,同比+29.0亿元,环比+37.7亿元,支撑公司保持高分红。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为329.9/379.7/435.6亿元,同比增速分别为22.0％/15.1％/14.7％,归母净利润分别为28.2/35.4/40.3亿元,同比增速分别为54.9％/25.6％/14.0％,EPS分别为1.27/1.60/1.82元/股,3年CAGR为30.4％。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力,给予公司2024年24倍PE,目标价30.52元,维持为"买入"评级。

   风险提示:1、国内客车需求不及预期;2、海外订单需求不及预期。