英华特(301272):内销需求改善,近两季收入快速提升

事件:英华特公布2023年年报及2024一季报。公司2023年实现收入5.5亿元,YoY+23.9％;实现归母净利润0.9亿元,YoY+24.2％。经折算,公司2023Q4单季度实现收入1.5亿元,YoY+20.8％;实现归母净利润0.2亿元,YoY-2.5％。公司2024Q1单季度实现收入0.9亿元,YoY+17.3％;实现归母净利润0.1亿元,YoY+8.2％。我们认为,涡旋压缩机需求逐步改善,英华特份额持续提升,公司近两季收入同比快速增长。

   近两季收入同比增速回升:2023Q4、2024Q1英华特单季收入YoY+20.8％、+17.3％,较2023Q3收入增速(+11.6％)有所回升。公司单季度收入增速向好,我们认为主要因为涡旋压缩机内销需求改善,但外销仍有所承压。据产业在线数据,2023Q4、2024M1-M2我国涡旋压缩机内销量YoY+14.0％、+8.6％;外销量YoY+2.3％、-3.2％。可资参考的是,2023H2英华特内销、外销收入YoY+21.1％、+6.2％。展望后续,公司在热泵、冷藏冷链应用市场的地位稳固,持续拓展商用空调应用业务,有望受益于涡旋压缩机国产替代机遇,收入有望快速增长。

   近两季盈利能力同比有所下降:2023Q4、2024Q1英华特单季归母净利率同比-3.8pct、-0.7pct。公司盈利能力有所下降,主要因为:1)受高毛利的外销业务收入占比下降影响,2023Q4、2024Q1毛利率同比-4.2pct、-0.5pct。可供参考的是,2023H2公司外销占比31.3％,同比-2.9pct。2)公司持续加大研发、营销投入,2023Q4、2024Q1期间费用率同比+2.2pct、1.2pct。后续,随着规模效应逐步体现,公司盈利能力有望回升。

   Q1经营性现金流小幅净流出:英华特Q1经营性现金流净额-534.0万元,去年同期为-1695.6万元。公司经营性现金流净流出金额有所减少,主要因为销售规模提升,Q1销售商品、提供劳务取得的现金YoY+11.1％。公司货币资金+交易性金融资产余额7.4亿元,YoY+453.2％,公司完成上市募资后,在手资金充裕。

   投资建议:涡旋压缩机国产替代正当时,英华特产品技术领先,性价比优势突出,有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2024年-2026年的EPS分别为1.95/2.41/3.01,维持买入-A的投资评级,给予2024年25倍的动态市盈率,相当于6个月目标价为48.64元。

   风险提示:宏观经济及房地产政策影响下游需求,原材料价格大涨,人民币大幅贬值,转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额