洋河股份(002304):经营节奏稳健,分红比率提升-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司于2024年4月27日发布2023年年报及2024年一季报,23全年实现营收331.26亿元,同比+10.04％;实现归母净利润100.16亿元,同比+6.80％;其中23Q4实现营收28.43亿元,同比-21.51％;实现归母净利润-1.88亿元,同比-161.28％。24Q1实现营收162.55亿元,同比+8.03％;实现归母净利润60.55亿元,同比+5.02％。

   量缩价升,大众价位增长较优。产品方面,量价拆分来看,23年白酒销售量同比-14.93％,吨酒价同比+29.35％;中高档酒实现营收285.39亿元,同比+8.82％;普通酒实现营收39.50亿元,同比+20.70％,公司海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长,持续打造"梦6+"核心大单品,有望在全国面上加速推动从"海、天"向"梦"的结构化升级进程。公司坚守绵柔年份老酒战略,今年春糖期间完成手工班产品战略升级;4.18封藏大典上发布梦之蓝、蘇酒、蓝色经典纪念版、蓝色经典珍藏版、珍宝坊五大封坛产品,持续打造超高端产品线。

   持续扩展省外市场,数字化营销提质增效。分地区看,23年公司省内外收入分别实现143.93/180.96亿元,同比+8.05％/11.85％,省外持续推进全国化工程,增速相对表现较优。分渠道看,批发经销实现收入320.53亿元,同比+10.12％;线上直销收入4.37亿元,同比+11.25％。经销商层面,截至23年末,省内/省外经销商数量分别为2960/5829家,净增加-17/568家,合计8789家,省外招商进展顺利。公司深化组织改革,持续拓展省外市场,深化乡镇下沉和消费者培育;同时大本营江苏市场梳理海天梦主导产品价格体系,优化调整销售策略,保持稳定发展。公司数字化营销系统持续完善,优化升级消费者活动,促进主导产品开瓶动销,推动营销管理提质增效。

   毛利率保持稳定,费用投放力度加大。2023年公司毛利率同比+0.65pcts至75.25％;加大费用投放力度,销售费用率为16.26％,同比+2.38pcts;23年公司加大促销力度,广告促销费同比+43.34％;管理费用率为5.33％,同比-1.10pcts,净利率同比-0.94pct至30.25％。24Q1毛利率76.03％,同比-0.57pcts;净利率37.24％,同比-1.15pcts,保持稳定水平。24Q1合同负债余额58.15亿元,同比-16.62％;销售收现129.06亿元,同比+25.09％。

   投资建议:公司数字化营销积极推进,价盘体系管理提效,省外产品迭代升级动能持续构筑,期待在梦6+等高线次高端价位取得突破。公司分红力度加大,23年公司计划现金分红70.20亿元(含税),占23年归母净利润比重为70.09％,同比22年60.08％明显提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为108.91/119.97/134.62亿元,EPS分别为7.23/7.96/8.94元,当前股价对应P/E分别为14/13/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:省内市场竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。