英华特(301272):涡旋压缩机龙头,国产替代稳步推进

4月26日,公司发布23年年报和24年一季报,23年公司实现收入5.55亿元(同比+23.86％)、归母净利润0.87亿元(同比+24.20％)、扣非后归母净利润0.82亿元(同比+23.83％);24Q1单季度实现收入0.95亿元(同比+17.33％)、归母净利润0.08亿元(同比+8.16％)、扣非后归母净利润0.07亿元(同比+9.34％)。

   国内客户持续突破,看好国内份额持续提升。公司近年来商空应用产品增长迅速,18-23年公司商空应用收入由0.49亿元增长至2.01亿元,CAGR为32.6％。此外,美的、格力对涡旋压缩机需求量大而自给率低,公司年产量较高且21年已进入格力热泵供应链体系,未来有望随着进入格力、美的商空供应链体系进一步提升国内市占率。国产替代背景下,15-22年国内前五大外资品牌市占率由96.1％下降至80.3％。22年公司国内市占率5.59％,仅次于国内前五大外资品牌。未来随着公司在商空、热泵、冷冻冷藏等应用领域的持续推进,公司国内市占率有望持续提升。

   积极开拓境外市场,境外收入增长显著。公司积极开拓境外市场,18-23年境外收入占比由16％提升至34％。公司主要通过OEM或者经销模式积极参与欧洲、南美、北美等存量市场,通过直销+经销模式积极开拓印度等增量市场,近年来不断突破恩布拉科、泰康、VEZA等国外客户。2023年公司境外业务实现收入1.86亿元,同比+40.6％。随着境外销售网络的逐步完善,我们认为公司未来在境外收入有望保持较高增速。

   推广铝线电机+建设配套电机产线,助力公司优化成本结构。公司为降低成本较高的铜的使用量,逐步采用铝线电机驱动的涡旋压缩机产品。根据23年招股说明书,公司计划两年内,推动约50％的机型配置铝线电机,铝线电机持续导入,助力公司优化成本结构。此外,公司23年IPO募投项目计划建设配套电机生产线,公司有望逐步实现涡旋压缩机配套电机的自主化生产,进一步实现降本增效。

   我们预计2024-2026年公司营业收入为7.01/8.82/11.04亿元,归母净利润为1.10/1.36/1.67亿元,对应PE为21/17/14X,维持"买入"评级。

   技术研发不及预期风险;新客户拓展不及预期风险;转子压缩机替代风险;汇率波动风险。