水井坊(600779):2023顺利收官,2024稳健出发-年报点评

23年目标圆满实现,24年稳健出发23年营收/归母净利49.5/12.7亿(同比+6.0％/+4.4％),其中23Q4营收/归母净利13.6/2.5亿(同比+51.3％/+53.2％),符合此前的经营数据公告。

   24Q1表现稳健,营收/归母净利9.3/1.9亿(同比+9.4％/+16.8％)。23年公司顺利实现全年业绩目标,23Q4收入在低基数基础上实现高弹性增长。春节期间公司积极促动销/去库存,核心产品价盘相对稳定。同时,23年归母净利率同比-0.4pct至25.6％,24Q1归母净利率同比+1.3pct至20.0％。展望全年,公司的产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略将稳步推进,期待终端动销边际向上。我们预计24-26年EPS3.03/3.51/4.08元,参考可比公司24年PE均值20x(Wind一致预期),给予其24年20xPE,目标价60.60元,"买入"。

   持续聚焦大单品,中档酒受益于天号陈放量高增产品端,23年公司高档/中档酒营收46.7/2.0亿(同比+3.7％/+64.1％),其中销量同比-1.0％/+71.4％,吨价同比+4.7％/-4.3％,预计主要受大众价位催化天号陈放量所致。同时,24Q1高档/中档酒营收8.0/0.7亿(同比-0.6％/+62.4％),高档酒收入占比同比-3.1pct至91.5％。渠道端,23年新兴渠道/批发代理营收4.8/44.0亿(同比+60.3％/+1.6％),24Q1营收1.0/7.7亿(同比+12.0％/+1.7％),公司通过扩大营销队伍,发力团购渠道等,不断扩大渠道覆盖面,深耕八大核心市场的同时,亦在新兴市场寻求弹性。24Q1末经销商数量较23年末净增1家。

   产品结构下行,23年盈利能力略有承压23年毛利率同比-1.3pct至83.2％(23Q4同比-0.7pct至83.1％),24Q1毛利率同比-2.7pct至80.5％,系商务场景承压、叠加大众价位产品高增所致。

   费用端,23年销售/管理费用率同比-1.0/-0.3pct至26.4％/7.3％,24Q1销售/管理费用率同比+3.2/-0.7pct至35.1％/9.5％。23年归母净利率同比-0.4pct至25.6％(23Q4同比+0.2pct至18.0％),主要受产品结构调整及费用投放增加影响;24Q1归母净利率同比+1.3pct至20.0％。24Q1末合同负债11.5亿,同比+1.5亿(+15.3％),环比-0.7亿(-5.6％);24Q1经营性现金流量净额为-1.0亿元,同比-0.9亿元。

   预计公司将实现稳健增长,维持"买入"评级公司卡位次高端价位,考虑到渠道压力消化及消费场景复苏仍需观察,我们略下调盈利预测,预计24-25年EPS3.03/3.51元(前次为3.07/3.56元),引入26年EPS4.08元,目标价60.60元(前次67.62元),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。