凯莱英(002821):主营业务稳健增长,期待海外产能落地

2024Q1业绩略低于我们预期公司公布2024Q1业绩:收入14.0亿元,剔除大订单影响后同比+15.2％;归母净利润2.82亿元,对应净利率20.1％,经调整净利润2.67亿元,对应净利率19.1％。略低于我们预期,主要因新兴业务受国内投融资环境影响偏弱以及行业竞争激烈。

   发展趋势小分子CDMO增长稳健,期待海外产能落地。2024Q1分客户类型看,欧美市场客户剔除大订单收入影响后同比+62.80％,来自跨国大制药公司收入4.82亿元,剔除上年大订单收入影响后同比+19.62％,来自中小制药公司收入9.18亿元,同比+13.02％。2024Q1,主营业务小分子CDMO实现收入12.23亿元,剔除大订单影响后同比+26.6％,保持强劲增长,毛利率为47.3％,确认收入的商业化项目数量为30个,临床阶段项目为148个,临床III期项目为31个。根据公司公告,未来公司将持续推进海外从中试到商业化产能建设的工作。

   新兴业务需求短期承压,关注热门细分机会。2024Q1,新兴业务实现收入1.76亿元,同比-29.3％,主要因国内投融资环境影响需求偏弱,毛利率为17.3％,同比下滑主要因国内市场竞争激烈,且部分业务产能正处于爬坡期。从细分板块看,小核酸、ADC、多肽等细分较为活跃,研发需求旺盛。

   新技术输出迎来突破,合成生物技术板块持续推进。2023年,依托技术优势及连续生产经验,公司新承接对外技术输出项目19个,金额超2.5亿元,连续科学技术中心(CFCT)执行生产项目68个。合成生物学新接触客户70+家,顺利完成首个IND项目首批生产交付。

   盈利预测与估值由于新兴业务受国内投融资环境影响偏弱以及行业竞争激烈,且新产能仍处于投放初期,我们下调2024/2025年净利润18.0％/17.2％至11.29亿元/14.27亿元。当前A股股价对应2024/2025年25.2倍/19.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价17.8％至99.00元对应32.4倍2024年市盈率和25.6倍2025年市盈率,较当前股价有28.8％的上行空间。

   风险新业务拓展不及预期,地缘政治,汇率波动,产能利用率不及预期,订单拓展不及预期。