永安期货(600927):23年盈利稳中有升;1Q24因政策调整有所承压

永安期货2023年盈利基本符合我们预期公司23年收入同比-32％至238亿元,归母净利润同比+8％至7.3亿元,加权平均ROE同比+0.3ppt至6.0％,盈利基本符合我们预期;1Q24营收/归母净利润43.4/0.8亿元,同比-19％/-63％、环比-14％/-54％,年化ROE同比-4.4ppt至2.5％,低于我们预期、主因减收政策影响费类收入。公司1Q调整后管理费率49％、同比/环比-4.8/+13.9ppt。

   发展趋势风险管理业务发展放缓,创新业务模式以提升服务能力。1)2023年风险管理分部收入同比-33％至223亿元,营业利润同比-37％至2.0亿元、占比-16ppt至22％;1Q24以基差贸易为主的其他业务净收入同比-76％/环比-76％至1,134万元,含期货市场对冲及自有资金投资的投资收入同比+84％/环比扭亏至1.7亿元。在期货风险管理行业整体发展放缓的情况下,公司通过业务模式创新、持续提升服务能力。如,在基差贸易方面,注册工业硅、碳酸锂期货首批标准仓单;打造"海上加油站"特色产业模式、并入选首批上期所"强源助企"产融服务基地。在做市方面,公司23年新增4个期货及3个期权品种做市资格,品种覆盖面持续拓宽,23年实现做市成交量同比+216％、成交额同比+243％。2)此外23年母公司投资收益1.9亿元(vs.22年亏损260万元)、23年末公司金融资产规模同比+25％至111亿元。

   23年费类业务表现稳健、1Q24受减收政策调整影响。1)2023年期货业务手续费收入及利息净收入合计同比+0.4％至14.3亿元,对应公司代理境内期货成交额同比-1％至15.9万亿元、市占率-0.1ppt至1.4％;期末客户权益同比+1％至457亿元、对应转化率同比+0.2ppt至2.9％。1Q24期货业务手续费收入及利息净收入合计同比-18％至3.6亿元、或主因交易所减收政策调整及期货保证金规模减少。2)此外,资本市场拖累下,2023基金销售收入同比-46％至0.6亿元、资管业务收入同比-44％至1,414万元。

   境外综合服务能力持续提升,业绩表现亮眼。2023年境外业务收入同比+39％至2.8亿元,营业利润同比+163％至1.4亿元、占比+9ppt至15％。

   公司依托期货经纪、证券、资管等多板块协同发展,持续提升境外综合服务能力,期末境外客户权益同比+20％至5.8亿美元,代销基金产品数量+53％至23个、对应基金销售额8,454万美元。

   盈利预测与估值考虑市场环境波动及减收政策调整,我们下调24年盈利预测18％至7.6亿元、新引入25年盈利预测8.9亿元。当前股价对应24/25e26x/22xP/E、1.5x/1.4xP/B。我们下调目标价11％至17.3元、维持跑赢行业评级(对应24/25eP/E33x/28x、P/B1.9x/1.9x,及30％上行空间)。

   风险期货市场成交额大幅下滑、监管政策不确定性、资本市场大幅波动。