巨化股份(600160):24Q1业绩符合预期,看好制冷剂继续推涨-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,营业收入54.70亿元,同/环比+19.52％/+17.82％;实现归母净利润3.10亿元,同/环比+103.35％/+57.74％。

   较23Q4,24Q1制冷剂贡献主要营收增量。据公司披露数据计算,氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品及其他24Q1营收占比为6％/39％/10％/2％/5％/22％/16％,环比-5％/+11％/-7％/+123％/-32％/+11％/-14％。公司制冷剂营收提升,主要系价格提升,24Q1制冷剂均价2.37万元/吨,环比+10％;产量13.10万吨,环比+4％;销量6.70万吨,环比+0.47％。24年初以来,三代制冷剂涨幅明显扩大,据百川数据,Q1的R32/R125/R134a均价为2.23/3.74/3.09万元/吨,环比+34％/+41％/+15％,对应价差为1.0/2.19/1.58万元/吨,环比+204％/+111％/+81％。Q2为制冷剂内外贸旺季,价格及价差继续上行中。截至4月25日,Q2R32/R125/R134a均价为2.96/4.44/3.20万元/吨,环比+32％/+19％/+4％,对应价差为1.66/2.73/1.63万元/吨,环比+64％/+24％/+3％。公司已于1月完成飞源51％股权变更,将两者三代制冷剂配额合并计算,R32/R125/R134a/R143a占比总配额的45％/39％/35％/45％,行业集中度提升有利于产品议价及稳价。

   本轮R32领涨各制冷剂品种,直接原因系下游空调排产旺盛。根据奥维云网数据,24年5月国内家用空调企业总排产2189万台(内销排产1377万台,同比+22.6％;外销排产812万台,同比+26.3％)。进入5月后,维修市场需求有望提升,涨价品种或从R32向R410a、R125、R22等品种顺势传导。

   投资建议:24年公司作为制冷剂行业龙头的强议价能力得到验证,我们预期24-26年归母净利润为28.47/37.29/49.52亿元,对应PE

   20.4/15.6/11.8x,继续看好制冷剂板块价利增长长线逻辑,维持"买入"评级。

   风险提示:制冷剂需求不及预期,行业政策变化,产能释放不及预期。