龙佰集团(002601):Q1业绩同比大增,钛白粉价格稳步修复-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现总营收267.94亿,同比+11％,实现归母净利32.26亿,同比-6％,扣非净利31.16亿,同比-5％。24Q1实现总营收72.94亿元,同/环比+5％/+12％,实现归母净利9.51亿元,同/环比+64％/-12％,扣非净利9.25亿元,同/环比+67％/-13％。

   钛白粉行业产量再创新高,价格稳步修复。23年全球钛白粉产能在981.9万吨,中国产能占全球产能55％,23年我国钛白粉行业总产量再创历史新高,达到416万吨,同比+6.3％,其中出口占比41.07％。行业价格逐步上行,截至4月25日,23Q1至今单季度均价(含税)分别为15373/15608/15672/16362/16064/16577元/吨,价格稳步修复。公司23年钛白粉产能151万吨,产能利用率78.9％,销量116万吨,同比+25％,产销率为97％,其中国内/国际销量占比分别为43.53％/56.47％,销售硫酸法/氯化法钛白粉79.64/36.25万吨,同比+22.15％/+31.48％,氯化法钛白粉销量占比达31％。

   23年公司钛白粉均价(不含税)为1.53万元,同比-12％,公司整体毛利率为26.71％,同比-3.48pct。24Q1公司毛利率同环比均提升,为28.29％,同/环比+5.24/+0.75pct,净利率为12.92％,同/环比+3.90/-2.76pct。

   钛精矿供给增加,保障原材料自给能力。公司在国内外拥有多处钛矿资源,其中最大钛矿资源为攀枝花钒钛磁铁矿。公司积极推进"红格北矿区两矿联合开发"与"徐家沟铁矿开发"两大核心项目,提升自有资源供给能力。23年生产钛精矿147.45万吨,同比增长26.14％,全部内部使用,有效保障了公司原料供应。同时,加快提收率项目建设,打通氯化法原料国产化与湿法提钒产业化的最后环节,以技术升级促进产业效能提升。

   投资建议:公司是全球钛白粉龙头,考虑到钛白粉的景气持续性,我们预计公司24-26年可实现归母净利41.39/50.07/55.33亿元,对应当前PE分别为11.7/9.6/8.7x,维持"买入"评级。

   风险提示:新建项目进度低于预期、产品价格低于预期、需求低于预期等。