燕京啤酒(000729):弹性再显现,迈过高基数-2024年一季报点评

本报告导读:公司改革带来的利润弹性持续凸显,结构升级、挖潜降本带来业绩提升空间仍较显著,旺季加速值得期待。

   投资要点:投资建议:维持"增持"评级。维持2024-26年EPS预测为0.33、0.43、0.53元,维持目标价为12.3元。

   收入略低于预期,扣非利润略超预期。24Q1公司实现营收35.87亿元、同比+1.72％,归母净利1.03亿元、同比+58.90％,扣非归母净利1.03亿元、同比+81.72％。表观收入略低于市场预期,但预收款和现金流表现较好,收入加上合同负债的环比增量后同+4.1％,销售收现同比+7.3％;利润弹性继续兑现,扣非率略超预期。

   结构升级持续,费率呈现优化趋势。考虑23年同期公司啤酒销量基数较高,公司24年一季报披露的"报告期内公司各项指标稳步增长"实属不易,我们预计U8销量仍保持较快增长,产品结构持续提升。24Q1毛利率同比+0.4pct至37.2％,预计在结构升级和成本优化之下呈现提升趋势。费用端整体呈现优化、改革促进效提升,24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.2/-0.1/+0.2pct,归母净利率同比+1.0pct至2.9％,扣非净利率同比+1.3pct至2.9％,我们认为改革提效之下公司净利率仍有较大提升空间。

   迈过高基数后,旺季加速值得期待。公司全方位变革之下,我们预计各分子公司逐步实现较均衡全面的改善。总部职能强化之下,人效以及供应链效率持续提升带来降本弹性。稳步迈过高基数期之后,随着啤酒旺季逐步来临,叠加变革挖潜公司量价增长环比加速可期。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等