燕京啤酒(000729):业绩增长亮眼,改革持续兑现-季报点评

公司发布2024年一季报。24Q1公司营收同比+1.7％至35.9亿元,归母/扣非归母净利润同比+58.9％/81.7％至1.0/1.0亿元,业绩增长亮眼。

   收入端高基数之上持续增长,销售收现表现出色,成本弹性有望逐季兑现。23Q1/24Q1公司营收同比+13.7％/1.7％,高基数之上持续增长,现金流视角下公司销售收现同比+7.3％至43.0亿元;公司24Q1毛利率同比+0.4pct至37.2％,考虑到Q1部分原材料或为Q4采购,后续毛利率弹性有望逐季释放。

   改革带动降本增效,拉动盈利能力持续修复。24Q1公司销售/管理/财务费用率同比-0.6/-0.2/+0.2pct至11.9％/11.8％/-0.9％,公司降本增效举措持续兑现,带动销售/管理费用同比-2.9％/-0.1％,同时公司所得税率/少数股东权益占比同比-7.3/-7.5pct至21.4％/20.7％,反映出弱势子公司减亏趋势向好,带动归母/扣非归母净利率同比+1.0/1.3pct至2.9％/2.9％,非经常项主要系410万元的一次性营业外支出扰动。

   坚定看好燕京复兴,改革持续兑现有望带动全年业绩超预期。2023年初Wind一致预期2023/2024年公司归母净利润为4.9/6.7亿元,2023年实际达成6.4亿元,当前Wind一致预期2024年业绩为9.2亿元,2023年公司产品高端化与人员定岗定编工作持续推动,为2024年进一步释放业绩弹性奠定基础,看好全年业绩持续高增。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年公司归母净利润为9.8/14/18.1亿元,同比+51.4％/43.0％/29.4％,当前股价对应PE为28/19/15倍,考虑到公司当前处于改革带动盈利能力追赶行业的业绩加速期,综合考虑行业龙头盈利能力及估值水平,给予公司2024年35倍PE,对应合理价值为12.1元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。产品结构升级低预期;行业竞争加剧;降本增效低预期。