中煤能源(601898):1Q24业绩略低预期,看好公司高质量发展

1Q24业绩略低于我们预期公司公布1Q24业绩:收入454亿元,同比-23.3％;A股归母净利润49.70亿元,同比-30.5％,对应每股盈利0.37元,扣非归母净利润48.92亿元,同比-31.4％。H股归母净利润54.98亿元,同比-27.2％。公司1Q24盈利略低于我们预期,主要是成本略高于预期、投资收益减少。

   评论:1)1Q24煤炭业务收入同比-26.1％或-132.61亿元至374.83亿元,毛利同比-23.5％或-31.05亿元至101.27亿元。其中,自产煤收入同比-11.6％或-25.36亿元至193.06亿元,毛利同比-23.6％或-30.60亿元至99.05亿元。2)煤炭产销整体下滑。1Q24公司商品煤产量3,273万吨,同比/环比-1.7％/-1.0％,其中动力煤/焦煤产量分别为2,992/281万吨,同比-1.9％/+0.7％,环比-2.6％/+20.1％。自产煤销量3,231万吨,同比/环比-0.8％/-5.6％。3)自产煤售价同比下滑。1Q24公司自产煤销售均价598元/吨,同比/环比-10.9％/-0.2％,其中动力煤/焦煤销售均价同比-10.8％/-10.7％,环比-3.4％/+3.5％。4)吨煤销售成本同比增加。1Q24公司A股口径自产煤吨煤销售成本同比/环比+6.8％/-15.1％至291元(剔除运输及港杂费后,吨煤销售成本同比/环比+8.8％/-17.3％至233元),其中吨煤材料、人工成本同比+7.8％/+36.1％至55.03/49.26元,主要系煤矿剥离量、掘进进尺同比增加,及生产工人薪酬提高。5)1Q24受产销下滑等影响,主要煤化工品收入同比-14.6％至47.4亿元,毛利同比-6.7％至7.96亿元。

   6)1Q24投资收益同比-54.8％至4.44亿元,下滑幅度较大或主要与参股企业华晋焦煤有关(根据公开披露,华晋焦煤沙曲一矿因安全事故影响,自去年12月13日至今年4月8日共停产117天)。

   发展趋势公司发布《关于2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告》,提出稳步推动全产业链、全价值链降本节支、提质增效,加强产销科学组织和区域、产业协同,加快发展新质生产力,也提到将积极推动优质资产注入上市公司。往前看,我们认为公司将继续保持高质量发展,看好公司成长性。

   盈利预测与估值考虑到成本假设的上调及资源税金的增加,我们下调2024/25eA股盈利预测12％/12％至179.9/183.6亿元,下调H股盈利预测12％/12％至187.7/190.1亿元。当前A股股价对应2024/25eP/E为8.3x/8.1x,H股股价对应2024/25eP/E为4.8x/4.5x。

   考虑到估值抬升,维持A/H股跑赢行业评级和目标价不变,对应A股2024/25eP/E为9.6x/9.4x,隐含16％的上行空间,对应H股2024/25eP/E为5.7x/5.3x,隐含18％的上行空间。

   风险需求恢复不及预期;供给超预期释放。