同花顺(300033):收入端稳健;加快大模型与现有产品服务融合

1Q24利润端低于我们预期同花顺1Q24营收同比+1.5％至6.2亿元,归母净利润同比-15.0％至1.0亿元,每股净利润0.19元,收入端稳健、基本符合我们预期,利润端低于我们预期,主因销售及研发力度持续加大、带动费用端增速高于预期。

   发展趋势收入端或受收款及确认节奏影响、但整体保持稳健。1Q24A股市场日均ADT小幅+2％至8,954亿元,沪深300+3.1％/创业板指-3.9％/科创板指-10.5％,新发权益基金份额同比-42％/环比-14％至546亿份。分业务来看,我们估计以金融数据终端iFinD为代表的ToB业务保持稳健增长;ToC炒股软件销售业务受市场波动影响,用户对金融信息需求下降、导致销售收款减少(公司1Q24销售商品、提供劳务收到的现金同比-12％至6.6亿元);广告及互联网业务推广服务方面,尽管用户活跃度有所提升(QM统计同花顺App1Q24平均MAU同比+10％/环比+3.4％至3,010万人),但收入或受到与合作开户导流券商/期货公司结算确认节奏影响。前瞻指标方面,1Q24末预收款项(合同负债及其他非流动负债)环比+0.4％/同比+3.1％至12.1亿元,或为后续收入确认提供一定支持;往前看,我们预计在当前金融降费降佣及同业前期涨价的背景下、公司iFinD业务增速确定性强、带动B端业务稳健增长,同时在公司用户持续增长的基础上、后续市场改善、公司包括炒股软件销售/广告业务/基金销售等在内的C端业务仍将彰显较高弹性。

   销售及研发力度持续加大、费用高增拖累利润端表现。1Q24公司销售费用同比+28％至1.1亿元、销售费用率同比+3.7ppt至18.2％,主要系销售人员薪酬(ToB业务销售为主)及广告宣传费增加;研发费用同比+7.6％至3.0亿元、研发费用率同比+2.8ppt至48.8％,主要系继续加大AI技术应用研发,尤其是大模型方面的研发,在高端人才引进和算力等领域的投入增加,1Q新增大数据/AI等方面软件著作权登记21项、新增发明专利授权18项;管理费用同比+15％。整体费用端的高增,在较大程度上拖累利润端表现;但需注意的是,公司业绩全年季节性因素较强、各季度分布不均衡。

   AI优势巩固,加快大模型与现有产品服务融合、探索变现。C端i问财优化多轮对话能力、提升用户及产品体验,B端结合iFinD终端打造差异化能力、如金融终端助手/智能研报总结/基于自然语言对话的EDB数据库搜索等。此外,大模型直接ToB赋能金融客户,同时亦结合不同行业客户提供产品(如编程助手产品HiPilot、"法制AI"、AI教育教学产品等)。

   盈利预测与估值考虑费用端超预期,下调24/25年盈利3％/6％至16.6/20.9亿元。公司当前交易于37x/29x24/25eP/E;考虑市场情绪影响,下调目标价13％至166元,对应54x/43x24/25eP/E及48％上行空间;维持跑赢行业评级。

   风险市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI落地进展不及预期。