新和成(002001):拐点已现,景气修复开启-2023年报及2024年一季度预告点评

事项:

   新和成发布2023年年度报告,2023年公司实现营收151.17亿元,同比-5.13％,实现归母净利润27.04亿元,同比-25.30％;其中Q4实现营收41.04亿元,同比+2.00％,环比+14.21％,实现归母净利润6.03亿元,同比-1.02％,环比-2.42％。

   新和成发布2024年一季度业绩预告,预计24Q1公司实现归母净利润8.36-9.00亿元,同比+30％-40％。

   新和成发布2023年度利润分配预案,拟向全体股东派发现金红利0.45元/股(含税),预计合计派发现金13.83亿元,股利支付率51.14％,股息率2.50％。

   评论:

   从经营数据来看:营养品景气下滑,香精香料、新材料稳健增长。新和成2023年盈利下降主要原因是营养品板块景气下滑,维生素、蛋氨酸产品价格下跌。

   分板块来看,营养品方面,2023年公司实现营收98.67亿元,同比-9.91％,实现毛利率29.91％,同比-6.68PCT,其中山东的氨基酸子公司(蛋氨酸业务的经营主体)实现营收38.62亿元,同比-1.33％,实现净利润10.55亿元,同比-11.10％;香精香料方面,公司延续了稳健的增长态势,2023年实现营收32.74亿元,同比+10.34％,实现毛利率50.51％,同比+1.54PCT;新材料方面,凭借PPS三期项目的放量,公司实现了营收12.02亿元,同比+3.04％。

   蛋氨酸量价齐升,Q1利润实现高增。24Q1,公司预计实现归母净利润8.36-9.00亿元,同比+30％-40％,我们认为其利润实现同比高增的原因主要系蛋氨酸业务量价齐升:量上,2023年公司蛋氨酸二期项目中15万吨装置工艺路线一次性打通,24Q1贡献显著增量;价上,蛋氨酸Q1均价为21.79元/千克,同比+22.55％。展望2024,公司维生素板块已经进入修复区间,考虑下游养殖业的经营情况在逐步改善,对维生素价格的接受度在不断提升,全年来看,维生素业务也将逐步修复,助力业绩改善。

   项目储备丰富,新产品注入发展新动力。传统赛道上,新和成4000吨/年胱氨酸已开工建设,己二腈项目中试顺利,项目报批有序推进,HA项目投料试车,项目进展顺利,产品品类不断丰富。新赛道上,2023年,新和成公布了年产6万吨含磷氨基酸项目,拟投资30亿元建设6万吨草铵膦项目,一期2.7万吨原药、1.5万吨20％可溶解剂项目预计于2024年12月投产,首次布局农药项目,拓展公司边界。丰富的项目储备将为公司的发展注入新动力。

   投资建议:新和成是全球四大维生素企业之一,维生素板块正处于景气低位,随需求复苏盈利有望修复,长期来看,公司四大赛道布局,储备项目丰富,长期成长有保障,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润39.08/47.62/51.89亿元(2024/2025年前值为38.08/45.32亿元),同比+44.5％/+21.8％/+9.0％;对应PE为14/12/11倍。参考历史估值水平,给予2024年16倍PE,对应目标价为20.16元,维持"强推"评级。

   风险提示:产品价格不及预期;在建项目不及预期;原料价格大幅波动。