新和成(002001):23年盈利承压,营养品景气回升-年报点评

23年归母净利27亿元,维持"增持"评级新和成于4月22日发布2023年度报告,全年营收151亿元,yoy-5％,归母净利润27亿元(扣非后26亿元),yoy-25％(扣非后-27％);23Q4营收41亿元,同/环比+2.0％/+14.2％,归母净利润6.0亿元,同/环比-1.0％/-2.4％。

   公司拟每10股派现4.5元(含税)。我们预计公司24-26年归母净利分别为37/46/52亿元,对应EPS为1.20/1.49/1.68元,结合可比公司估值水平(Wind一致预期24年13xPE),考虑公司蛋氨酸和维生素领域规模优势显著,给予公司24年16xPE,目标价19.2元,维持"增持"评级。

   营养品业务景气承压,香料香精和新材料板块放量增加据年报,公司23年营养品板块营收yoy-9.9％至98.7亿元,毛利率yoy-6.7pct至29.9％,其中蛋氨酸业务二期10万吨/年产能平稳运行,据博亚和讯,23年固体蛋氨酸市场均价1.8万元/吨,同比-9.5％。维生素业务23年景气承压,VA(50万lU/g)/VE(50％)全年均价8.3/7.0万元/吨,同比-47％/-18％。

   香料香精板块/新材料板块23年新产品逐步放量,分别实现营收32.7/12.0亿元,同比+10.3％/+3.0％,毛利率yoy+1.5/+5.1pct至50.5％/27.7％。全年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.4/+0.5/+0.1pct至1.0％/3.6％/5.9％/0.4％。

   24Q1归母净利同比预增30～40％,营养品迎来景气复苏公司同时发布24Q1业绩预告,预计24Q1实现归母净利润8.4～9.0亿元(扣非8.2～8.8亿元),同比增30～40％(扣非后yoy+40～50％),主因蛋氨酸等景气有所复苏。据博亚和讯,4月22日公司主要产品维生素A/维生素E/蛋氨酸的市场价格分别为8.5/6.8/2.2万元/吨,较年初+17％/+14％/+2％。

   我们认为伴随出口需求支撑叠加低价下供给格局优化,营养品景气有望延续复苏态势。

   新项目建设有序推进,多板块支撑长期增长据公司23年年报,营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目已完工,年产3/0.25万吨的牛磺酸/维生素B5项目投入生产,与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸项目开工建设。香精香料板块年产5000吨薄荷醇项目顺利投产。新材料板块年产7000吨PPS三期项目投入生产,己二腈/HA项目试车顺利。伴随公司化工和生物板块的新项目落地,叠加市场需求有望复苏,有望迎来新一轮高质量成长。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新产品投产进度不达预期风险。