卫星化学(002648):Q1净利同比增长,低气价背景下C2成本优势强化-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,实现营业收入88亿元,同比-7％、环比-17％,归母净利润10.2亿元,同比+47％、环比-27％,扣非净利润10.6亿元,同比+38％、环比-19％,业绩符合预期。

   油气价差扩大,乙烷裂解成本优势突出。1)受地缘冲突及OPEC+减产支撑,年初以来国际油价持续上涨,Q1期间布油累计涨幅达10美元/桶。但与此同时,受高库存和弱需求双重挤压,美国天然气价格持续下行,Q1期间累计跌幅达0.82美元/百万英热。油气价差扩大背景下,乙烷裂解的成本优势强化,其中Q1期间美国乙烷均价为145美元/吨,乙烷裂解较油制路线的超额盈利为2062元/吨。2)进入二季度以后,国内乙烯装置迎来检修高峰期,据不完全统计,仅3月下旬至4月初期间,国内已有近400万吨乙烯装置停车检修,后续仍有多套装置有检修计划,供给缩量背景下乙烯价格支撑走强,乙烷裂解盈利有望继续改善。

   丙烷价格整体回落,C3板块成本压力改善。受天气转暖后燃烧需求减弱等因素影响,年初以来丙烷价格整体回落,其中Q1期间华东丙烷均价为621美元/吨,环比下降50美元/吨,PDH理论亏损收窄至148元/吨。进入二季度以后,丙烷价格维持平稳运行,而下游丙烯酸、环氧丙烷等产品价格整体回升,C3板块景气趋于改善。

   α-烯烃综合利用项目环评公示,产能扩张助力业绩提升。1)公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目,项目分两期建设,其中一期投资121.5亿元,建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置(45×2)、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置(含WAO配套装置),该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示;2)除此之外,公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中,其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段,有望于2024年上半年建成投产。

   盈利预测与投资评级:综合考虑装置检修情况,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为54/64/89亿元(此前为61/67/90亿元),按4月22日收盘价计算,对应PE分别12.1/10.2/7.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设不及预期,需求表现疲弱,原材料价格大幅波动