佳缘科技(301117):行业波动影响业绩,星载业务长期向好-年报点评

23年归母净利润下滑109％,下调至"增持"评级

   佳缘科技发布年报,2023年实现营收2.27亿元(yoy-15.63％),归母净利535.29万元(yoy-108.69％),扣非净利-1628.05万元(yoy-132.03％)。

   其中Q4实现营收0.41亿元(yoy-61.64％,qoq-27.01％),归母净利-3767.40万元(yoy-251.01％,qoq-885.18％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.64、0.99、1.47元(前值2024-2025年1.77、2.63元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为49倍,给予公司24年49倍PE,目标价31.40元(前值88.5元),下调至"增持"评级。

   军工业务进展不及预期,毛利率下滑明显

   2023年公司军工业务实现收入1.83亿元,同比下滑15.91％,主要系受行业影响,公司军工业务部分项目招标、合同签订、验收等工作进展较为缓慢导致收入下滑。医疗业务实现收入3809万元,同比增长82.88％;政务业务实现收入620万元,同比下滑79.95％。毛利率方面,公司整体毛利率水平为48.51％,同比下滑6.96pct,其中军工业务毛利率53.53％,下滑10.76pct;医疗业务30.52％,下滑6.81pct;主要系航空、航天受托研发项目试验费、技术服务费投入较多导致成本较高,毛利率较低。

   期间费用率增长明显,经营性净现金流有所改善

   23年公司期间费用率为50.48％,较22年提升18.83pct。其中销售费用率8.94％,提升7.21pct;管理费用率16.54％,提升6.86pct;研发费用率27.88％,提升8.53pct,费用率增长原因主要系公司加强各项业务活动,同时股份支付费用增加。公司23年经营性净现金流为-5246万元,较22年1.91亿大幅收窄,主要系公司销售回款增加所致。公司23年资产负债率为8.10％,较22年提升2.81pct,但依然处于较低水平。

   24Q1市场需求波动影响尚未消除,公司业绩同比下滑

   公司发布2024年一季报,实现收入0.16亿元,同比下滑67.84％,主要系部分项目招标、验收等进度推迟所致;实现归母净利润-0.16亿元,下滑288.85％。截至24Q1末,公司应收账款及票据2.43亿元,较年初减少10.91％,合同负债677万元,较年初增长17.33％;此外公司因应收账款计提信用减值损失245.91万元,计提金额同比增长631.58％;计提资产减值损失6.9万元,进一步压缩利润规模。

   风险提示:军用网络安全市场规模测算与实际情况有差异;星载产品订单不及预期风险;机载及其他领域应用拓展不及预期风险。商用密码业务拓展不及预期风险;公司产品质量或技术风险。