湖南裕能(301358):Q4盈利仍远超行业平均,发布股权激励增强凝聚力-2023年年报点评

投资要点

   Q4碳酸锂价格下降、盈利能力环比下滑、基本符合预期。23年营收414亿,同比-3％,归母净利润16亿,同比增长47％,扣非净利润15亿元,同比-50％,毛利率为7.7％,同比-4.8pct,净利率3.8％,同比-3pct;其中Q4营收70亿,同环比-57％/-37％;归母净利润0.4亿,同环比-96％/-87％,扣非净利润0.24亿,同环比-97％/-91％,毛利率3％,同环比-7/-3pct,净利率0.6％,同环比-5/2pct,基本符合预期。

   23年出货高增56％、份额持续扩张。公司23年销量50.7万吨,同增56％,产能利用率90％,市占率约32％,同增3.6pct,份额逆势扩张;其中Q4销量14万吨,同环比+27％/-7％,符合预期。产品结构看,23年储能占比迅速提升至28％,同比+13pct。公司绑定头部大客户,23年宁德比亚迪合计营收占比77％,且其余二线客户开始放量。23年末公司铁锂产能70万吨,4月已率先实现满产,我们预计24年出货量70万吨,同增38％,份额继续保持。后续公司将在云南和海外扩产。

   Q4单吨盈利好于行业平均、加工费触底盈利拐点可期。23年铁锂售价9.2万元(含税),同降38％,单吨毛利0.6万元,较22年下降1万元,吨净利0.3万元。Q4铁锂均价5.7万元/吨,环降32％,单吨毛利0.17万元,单吨净利0.03万元,环降86％,系部分客户Q4加工费下滑,且锂价从18万元降至10万元/吨,定价时滞致亏损,Q4行业普遍大幅亏损,而公司实现盈利,仍远好于行业平均。24Q1加工费已触底,且锂价企稳回升对盈利影响减弱,预计公司Q1单吨净利将回升,24年单吨净利0.15万元左右。25年行业产能出清,供需格局好转,龙头吨净利有望恢复至近0.3万元/吨。

   公司发布股权激励计划、目标易于完成增强公司凝聚力。拟授予1514万股限制性股票,占总股本2％,授予对象288人,涵盖董事高管及核心骨干,授予价格17.43元(收盘价50％),激励目标24年销量63万吨+、25/26年净利润超15/20亿元,预计24-27年需分摊费用0.7/0.9/0.4/0.1亿元。

   规模效应下单吨费用显著降低、经营现金流同比大增。23年公司期间费用9.4亿元,费用率2.3％,单吨费用0.2万元,同降42％,规模效应下费用显著摊薄,其中Q4费用率2.9％,环增1.2pct,单吨费用0.14万元,同环-51％/+14％。23年底存货13亿元,较Q3末下降45％;23年经营净现金流5亿元(应收款项融资43亿元,较年初增加13亿元),同增118％,资本开支27亿元,同增29％,在手现金19亿元,较年初增81％。Q4在建工程6.6亿元,较Q3末下滑50％。

   盈利预测与投资评级:考虑铁锂正极加工费下滑,我们调整24-25年归母净利润预测至10/25亿元(24-25年原预测13/27亿元),预计26年归母净利润30亿元,同比-35％/+147％/20％,对应PE为26/10/9x,给予25年15x,目标价50.1元,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期、行业竞争加剧。