安琪酵母(600298):短期经营压力,全球布局明确-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,一季度实现营业收入34.8亿元,同比增长2.5％,实现归母净利润3.2亿元,同比下滑9.5％。

   国内收入下滑,海外带动增长。1、分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入24.5亿元(+5.4％)、4亿元(-17.6％)。2、分区域看,国内、国外分别实现营业收入21亿元(-4.5％)、13.7亿元(+16.7％)。国内经营仍有压力,国外增速相对领先。公司经营面向全球,在国内、全球酵母市占率分别约55％、18％,出口至160多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地,公司有望进一步扩大在全球的份额。

   盈利能力承压。1、一季度毛利率24.7％,同比下滑0.7pp。新榨季糖蜜及能源价格整体下降,且公司已积极攻关自产水解糖工艺,原料端压力减缓。2、费用率方面,销售费用率4.8％,同比下降0.4pp;管理费用率3.7％,同比增加0.4pp;

   研发费用率4.1％,同比增加0.3pp;财务费用率0.6％,同比增加0.2pp,主要由于利息费用增加。3、一季度净利率9.5％,同比下降1.4pp。

   产能稳步推进,成本企稳下降。1、产能方面,公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商,酵母总产能37万吨,在全球13个城市拥有生产基地,产能稳步推进。2、成本方面,随着自产水解糖代替糖蜜比例提升,成本压力将得到有效缓解,同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外,埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.5亿元、15.5亿元、18.1亿元,EPS分别为1.55元、1.78元、2.09元,对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示。原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动;产能建设进度或不及预期。