吉祥航空(603885):需求修复带动23年业绩改善,24年业绩有望进一步提升-公司年报点评

23年客运收入大幅改善,业务成本随航班量修复有所增长。23年公司实现营收200.96亿元,同比上升144.8％,较19年同期上升20.0％;录得归母净利润7.51亿元(去年同期亏损41.48亿元,19年同期盈利9.94亿元)。

   公司23年总供给/需求分别环比上升105.79％/153.17％,客座率环比上升15.5pcts至82.8％,公司毛利率环比上升50.4pcts至14.25％;随着航班量修复,主营业务成本同比上涨54.14％至171.63亿元:其中航油成本同比上升82.70％至63.38亿元,占主营业务成本36.93％;随着航班量增加,起降费等同比上升121.72％;人工成本同比上涨31.34％,但占比下降至17.44％。

   全年人民币兑美元升值1.7％带来汇兑损失1.36亿(22年同期汇兑损失10.62亿,2019年汇兑损失-0.14亿)。23年公司共净增7架飞机(其中引进8架,退出1架),24-26年分别计划引进飞机12/1/6架。

   春运旺季出行需求刚性,3月有所回落,但24年Q1整体公司供需齐升。24一季度民航客运市场稳健恢复,公司供给需求均有所增加,总供需相比19年同期增长37.1％/37.5％,国内供需相比19年同期增长35.1％/37.1％,国际供需相比19年同期增长52.3％/44.5％。受春节假期影响,1月、2月供需同比明显改善,3月受两会影响,需求相对平淡。1月,公司总供需同比增长38.1％/55.6％,超19年同期32.9％/34.4％;客座率同比增长9.4pcts至83.5％,相比19年同期上升0.9pcts。2月,公司总供需同比分别增长35.3％/42.1％,超19年同期43.3％/44.1％;客座率同比上升4.2pcts至87.4％,相较于19年同期微增0.4pcts。3月,公司总供需同比增长14.8％/19.8％,超19年同期35.4％/34.1％,客座率同比上升3.6pcts至85.4％,较19年同期下降0.8pcts。

   盈利预测与投资建议。考虑Q1经营数据情况及油价、外汇,我们调整原2024、25年净利润分别至人民币14.09、21.43亿,首次引入2026年净利润29.56亿。我们看好民营航司在行业弱复苏情况下,经营阿尔法凸显令业绩逐步改善,一方面因其机队精简、经管效率强,同时公司运力调配相对灵活。另一方面,国际线需求逐步复苏叠加供给增速放缓,票价客座率进一步改善助益其业绩弹性进一步释放。公司历史5年PB均值约为3.0x,考虑24-25E公司基本面上行,结合可比公司估值情况,给予3.0-3.5x2024PB,调整合理价值区间13.29-15.51元(对应2024年PE20.9倍-24.4倍),维持"优于大市"。

   风险提示:汇率、油价波动等。