佐力药业(300181):发挥独特优势,核心产品强劲回归-2023年报＆一季报点评

核心产品回归强劲增长。2023年,公司实现营业收入19.42亿元,同比+7.61％;归母净利润3.83亿元,同比增长40.27％。2024年第一季度,公司实现营业收入6.73亿元,同比+35.75％;归母净利润1.42亿元,同比+46.14％。其中乌灵系列营业收入同比+35.30％,主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额同比分别+43.86％和+37.25％;灵泽片的销售数量和销售金额同比分别+25.19％和+24.33％;百令片的销售数量和销售金额较同比分别+7.11％和-18.98％;随着配方颗粒国标省标备案的增加,中药配方颗粒收入同比增长了332.99％;中药饮片收入同比增长了25.50％;新增佐力医药公司商业销售收入2598.53万元。

   主打产品具有独特优势。1)乌灵胶囊是公司独家产品、国家中药I类新药,主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等,还可以缓解焦虑抑郁状态,且临床安全性好。药理实验证明乌灵胶囊能明显改善各种记忆障碍(记忆获得、记忆巩固、记忆再现缺失),具有脑保护及促智健脑功能。公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发,也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。2023年,乌灵胶囊新增列入9项临床指南,目前已获得64个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。2)灵泽片被列为国家二级中药保护品种;3)灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药;4)百令片已获得10个临床指南、专家共识及教材专著的推荐;5)百令胶囊成为国内首个获批的同名同方药;6)聚卡波非钙片目前已进入26个临床指南、临床路径、专家共识的推荐。乌灵胶囊、灵泽片和百令片均进入了《国家基本药物目录(2018年版)》、《国家医保目录(2023版)》。

   高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司现有中药饮片系列1000多个品规,在全国多地拥有100多个合作的中药材种植基地。已有100多个中药饮片实现扫码溯源。公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个。

   费控持续改善净利率不断提升。2023年,公司销售、管理、财务费用率分别为40.03％、9.06％、-0.73％,同比分别-6.00pct、+0.48pct、-1.02pct;销售毛利率、销售净利率分别为68.42％、20.12％,同比分别-2.15pct、+4.30pct。2024Q1,公司销售、管理、财务费用率分别为37.23％、6.00％、-0.15％,同比分别-4.87pct、-2.27pct、+0.50pct;销售毛利率、销售净利率分别为66.68％、21.42％,同比分别-3.20pct、+1.35pct。

   【投资建议】公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略,构建出具有自主知识产权的产品线。同时,公司高度重视中药饮片及中药配方颗粒发展布局。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们略微提升了乌灵系列产品的增速,略微提升2024/2025年营业收入分别至人民币24.94/31.03亿元,新增2026年营收37.47亿元,2024-2026年归母净利润分别为4.98/6.24/7.64亿元,EPS分别为0.71/0.89/1.09元,对应PE分别为19/15/12倍。维持"增持"评级。

   【风险提示】

   行业政策变动风险;

   产品质量安全风险;

   药品研发不达预期;

   商誉减值风险;