乖宝宠物(301498):自有品牌加速发力,盈利能力显著提升-2023年报＆一季报点评

公司发布2023年年报及2024年一季度报告:2023年度公司实现营收43.27亿元,同比增长27.36％;归母净利润4.29亿元,同比增长60.68％;扣非后归母净利润4.22亿元,同比增长61.76％。其中,Q4实现营收12.15亿元,同比增长33.50％;归母净利润1.14亿元,同比增长128.71％;扣非后归母净利润1.10亿元,同比增长123.23％。2024年Q1公司实现营业收入10.97亿元,同比增长21.33％,归母净利润1.48亿元,同比增长74.49％,扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长64.45％。

   业绩表现亮眼,主粮占比提升。分产品来看:2023年度公司零食/主粮/保健品及用品分别实现收入21.66亿元/20.87亿元/0.57亿元,同比+10.86％/+50.35％/+54.40％。分区域来看:2023年国内、海外收入分别同YoY+39.38％/8.96％。分渠道来看:直销渠道,2023年实现收入12.36亿元,YoY+57.02％;经销渠道,2023年实现收入16.67亿元,YoY+19.11％。

   自有品牌加速渗透,盈利能力显著提升。2023年度公司自有品牌销售收入27.45亿元,占营业收入比重63.44％,YoY+34.15％。"麦富迪""弗列加特"通过线上线下全渠道覆盖渗透等方式实现大幅增长。以"BARF霸弗系列"为代表的高端细分产品品类销量快速增长,公司盈利能力显著提升。成本端:2023年度鸡胸肉、鸭胸肉等主要原料价格回落,公司生产成本有所下降;海外代工业务受到汇率影响,驱动盈利上行。公司持续精进管理优化供应链,实现公司毛利率显著提升。2024Q1盈利能力突出,销售费用率提升。实现销售净利率13.56％,YoY+4.08％,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.30％/5.54％/1.56％/-0.55％,YoY+2.92％/+0.73％/-0.26％/-0.89％,公司保持费用投放力度,不断扩大品牌影响力。

   【投资建议】公司自主品牌份额持续提升,盈利能力亮眼,产能有望持续放量。我们认为公司2024/2025/2026年营业收入分别为54.60/68.43/85.48亿元,归母净利润分别为5.90/7.43/9.34亿元,EPS分别为1.47/1.86/2.33元,对应PE分别为33.07/26.26/20.89倍,首次覆盖给与"增持"评级。

   【风险提示】产能投放不及预期风险;

   汇率波动风险;

   原材料价格波动风险;

   地缘风险;

   品牌战略不及预期风险。