燕京啤酒(000729):U8高增延续,卓越管理制胜-2023年年报点评

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1

  燕京啤酒（000729.SZ）2023 年年报点评

  U8 高增延续，卓越管理制胜 2024 年 04 月 17 日

  ? 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年公司营收/归母净利润/扣非归母净

  利润分别为 142.13/6.45/5.00 亿元，

  分别同比+7.66%/+83.0%/+84.2%；

  经测

  算，23Q4 营收 17.97 亿元，同比-4.41%，归母净利润-3.11 亿元，同比 22Q4

  实现减亏 891 万元；扣非后归母净利润-3.66 亿元，22Q4 为-3.58 亿元，非经

  方面主要系政府补助影响。

  ? 销量增速跑赢行业，U8 维持强劲势能。2023 年公司销量同比增 4.57%至

  394 万千升，显着优于行业水平，其中 U8 销量同比增超 36%，在 23 年整体消

  费弱复苏的背景下仍维持良好势能，公司中高档产品收入占比提升 3.4pct，驱动

  吨价增 2.82%至 3322 元。单 23Q4，营收高基数下公司量、每千升营收分别同

  比-2.4%/-2.1%。子公司层面，2023 年漓泉净利率同比+2.93pct 至 17.03%，

  表现亮眼，展望未来预计作为省内超高市占率企业盈利能力仍有上升空间。

  ? 改革之下利润高弹性，人员结构持续优化，一次性事项影响表观管理费用。

  2023 年公司员工结构持续优化，全年公司总员工数量下降 2303 人，其中生产/

  销售/技术/财务&后勤分别下降 1798/240/23/242 人，

  驱动多项财务指标改善，

  如 1）生产成本中人工工资总额 8.62 亿元（vs 22 年 10 亿元+），吨人工成本

  同比-18%；2）人均薪酬提升，尤其销售团队同比+7%，激励机制加强。23 年

  公司啤酒吨成本同比+2.1%，主要系原材料价格压力较大（吨原料成本同比

  +5%），展望 24 年澳麦双反政策取消后成本压力有望缓解。得益于吨价提升，

  全年公司啤酒毛利率同比改善 0.45pct 至 38.89%。费用端，23 年销售/管理费

  用率同比-1.3pct/+0.7pct，其中销售费用中广宣费节约较多，体现使用效率提

  升；

  管理费率抬头主要是一次性员工安置费用

  （应付职工薪酬中辞退福利同比 22

  年增加 8500 万元）+非生产设施费（同比 22 年增加 7735 万元）影响，若还原

  扰动则优化显着。此外，公司所得税率同比-3.2pct 至 17.7%，系子公司减亏显

  效。综上，公司 23 年扣非后归母净利率同比+1.5pct 至 3.52%。

  ? 结构持续改善+改革红利释放，看好公司利润率弹性。近几年燕京通过推出

  U8 抓住 8-10 元升级红利+通过改革提升经营效率，

  利润弹性在板块内具备明显

  阿尔法，无论是 U8 的成长速度还是改革落地后财务指标在报表层面的显着优化

  都在持续兑现其改善和成长逻辑。展望未来，U8 全国化仍有较大空间，且公司

  整合中低档产品线夯实塔基，产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升。

  同时，公司将坚持卓越管理，强化组织、优化供应链、提升人效，后续弱势子公

  司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。

  ? 投资建议：

  基于大单品持续全国化以及公司改革深化，

  我们预计 2024-2026

  年公司营收 152.71/162.04/170.71 亿元，同比增长 7.4%/6.1%/5.4%；归母净

  利润分别为 9.49/12.81/15.52 亿元，同比增长 47.2%/35.1%/21.1%；当前市

  值对应 PE 分别为 28/20/17x，维持“推荐”评级。

  ?