乖宝宠物(301498):业绩高速增长,自有品牌表现亮眼-公司点评报告

事件:2024年4月16日,公司先后发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年,公司实现营业收入43.27亿元,同比+27.36％;实现归母净利润4.29亿元,同比+60.68％。2024Q1,公司实现营业收入10.97亿元,同比+21.33％;实现归母净利润1.48亿元,同比+74.49％。

   点评:2023年公司业绩高增,自有品牌业务及主粮产品表现亮眼。分业务模式来看,2023年公司自有品牌和OEM业务均有较大增长,其中自有品牌业务收入27.45亿元,同比+34.15％,占总营业收入比重达63.44％,较上一年增长3.22pct,成长速度较快。自有品牌麦富迪保持着多电商平台销量第一的成绩,同时弗列加特品牌力也在持续提升。分产品来看,在弗列加特"高机能烘焙粮"成功推出的助力之下,2023年公司主粮产品收入20.87亿元,同比+50.35％,占总营业收入比重达48.24％,较上一年增长7.37pct。

   盈利能力不断快速提升,现金流量充足稳健。2023年公司毛利率提高4.25pct,其中零食产品毛利率上涨较为明显,首度超过主粮产品;2024Q1公司毛利率再度提升4.3pct至41.14％,处于行业较高水平。由于公司盈利情况较好,客户付款周期得到优化,现金流量较为稳定,且募集资金到位,2023年公司资产负债率下降11.52pct至11.43％,并在2024Q1进一步下降至11.17％。

   研发投入持续增加,产品不断升级创新。公司多年宠物行业的积累使其具有较强的客户需求洞察能力,在进行自主研发的同时根据客户需求进行针对性创新,先后推出麦富迪Barf、弗列加特烘焙粮等明星产品。2023年公司研发费用支出同比+8.0％,研发人员数量占比+0.29pct。2024年随着乖宝宠物营养研究院上海研发中心的投入运营,公司将继续加大研发投入,扩大其技术优势,巩固市场地位。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为52.58、63.21、75.85亿元,实现归母净利分别为5.13、6.40、7.59亿元,对应2025-2026年的PE为32.96、27.79x,维持"推荐"评级。

   风险提示:自有品牌拓展不及预期;汇率大幅波动;原材料价格明显上涨。