乖宝宠物(301498):领跑行业,龙头进一步兑现量价齐增双逻辑-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   公司披露2023年年报及2024年一季报,全年实现营收43.27亿元,同比增长27.36％,实现归母净利润4.29亿元,同比增长60.68％,扣非归母净利润4.22亿元,同比增长61.76％。单4季度实现营收12.15亿元,同比增长33.50％,归母净利润1.14亿元,同比增长128.67％,扣非归母净利润1.10亿元,同比增长123.23％。24Q1公司实现营收10.97亿元,同比+21.33％;实现归母净利润1.48亿元,同比+74.49％,扣非1.38亿元,同比+64.45％。

   评论:

   自有品牌:如切如磋,引领行业。公司全年自有品牌业务收入27.45亿元,同比增长34.15％,自有品牌业务占公司整体收入比重提升至63.44％。公司注重自主品牌建设,核心品牌麦富迪市占率持续提升,在多个电商平台销量稳居第一。公司高端品牌弗列加特品牌势能持续释放,24Q1淘系数据同比增速300％+,已成长为国内高端猫粮头部品牌,成功塑造了公司品牌增长的第二曲线。

   OEM/ODM业务:稳健运营,延续增长。公司全年OEM/ODM业务收入14.07亿元,同比+18.01％。22年9月起,受海外客户去库影响,公司代工业务受到一定影响;2023年6月起,海关数据显示我国宠物食品对海外出口增速转正,全年公司以境外为主的代工业务恢复较好,且受益于汇率因素,盈利端得到一定提振。

   核心亮点:(1)主粮占比近半,品类结构优化。分品类看,零食收入21.66亿元,占比50.06％;主粮收入20.87亿元,占比48.24％,主粮收入同比+50.35％,占比较22年提升7.37pct。主粮品类天然高频刚需、高用户心智的属性有助于进一步助力公司深化整体品牌力。(2)毛利率显著提升,盈利能力进一步增强。23年,公司毛利率36.84％,同比+4.30pct。23Q4毛利率39.59％,较同期+4.58pct,;24Q1毛利率41.14％,环比+1.55pct,同比+6.94pct。公司整体毛利率提升主要系公司产品结构优化、弗列加特高端产品系列占比提升所致,此外鸡肉等原材料价格处于低位也在成本端有明显贡献。

   投资建议:领跑行业,龙头进一步兑现量价齐增双逻辑。预计随着公司高端品牌占比不断提升,公司盈利能力与品牌效应将得到进一步增强。我们上调公司24-25年EPS预测为1.47/1.90(原预测为1.36/1.62元/股),并引入26年预测2.20元/股。根据DCF估值法,给予目标价为55元/股,对应24年37倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。