海利得(002206):越南基地贡献逐步显现,帘子布需求旺盛,业绩基本符合预期-公司点评

公司发布2023年报,业绩基本符合预期。依据年报内容,2023年实现收入56.22亿元(YoY+2％),实现归母净利润3.49亿元(YoY+5.14％),实现扣非归母净利润3.54亿元(YoY+14.96％);其中Q4实现收入13.61亿元(YoY+4.83％,QoQ-8.8％),实现归母净利润7704万元(YoY+50.3％,QoQ-23.2％),实现扣非归母净利润7889万元(YoY+63.8％,QoQ-19.4％),业绩基本符合预期。Q4盈利环比下滑主要由于年底费用计提及工业丝价格仍处于底部所致。

   2023年越南工厂持续放量,帘子布销量提升,毛利率受价格影响有所下滑。依据年报内容,2023年涤纶工业长丝收入约260.7亿元(Yo+0.9％),主要增量来自2023年下半年越南工厂11万吨涤纶工业丝产能全面投产,整体毛利率受结构性调整驱动同比提升0.2pct至16.49％;帘子布2023年收入11.84亿元(YoY+16.6％％),预计销量约6万吨,主要增量来自下游轮胎内外需求旺盛,公司订单较好,毛利率受价格影响同比下滑2.41pct至24.3％;灯箱广告材料2023年实现收入5.25亿元(YoY-6.04％),石塑地板2023年实现收入3.0亿元(YoY-7.75％)。整体受普通丝价格底部以及帘子布毛利率下滑,整体毛利率同比下滑0.42pct至16.18％。费用端,销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比下滑0.43pct,财务费用约有汇兑收益约1786万元,整体净利润率同比提升0.18pct至6.24％。

   Q4普通丝盈利持续磨底,帘子布需求旺盛。依据百川数据,四季度公司涤纶工业丝价格环比略有下降约1％,主要随着上游原料PTA等价格回落,但价差仍处于底部,因此毛利率有所下滑。帘子布维持今年以来的旺盛需求,四季度下游轮胎出口维持较好需求,依据Wind,行业开工率半钢平均维持70％以上,全钢平均近60％。整体四季度毛利率环比基本持平约16.9％。费用端,公司四季度销售费用率、管理费用率、研发费用率整体环比提升0.28pct,财务费用主要由于利息费用减少,此外年底资产减值损失超2500万元,整体使得净利润率环比下滑1.08pct至5.68％。

   主业帘子布产能持续扩张;越南基地基本成熟贡献增量,提升竞争力;同时完善新材料布局。依据公司年报,在建工程仍有提升,截至2023年底,公司在建工程约5.82亿元,较三季度末增长789万元,主要为大酒店装修项目和研究院新研发大楼项目的资本支出。越南基地有望2024年盈利能力持续提升,且公司此前公告,欧盟委员会发布对原产于中国的聚酯高强力纱做出反倾销终裁,海利得出口欧盟的聚酯工业长丝产品要被征收6.9％的反倾销税,中国其他相关企业被征收9.7％-23.7％不等的反倾销税,因此公司的越南基地优势有望逐步显现。此外,公司将在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目,拟投资约5200万美元,目前逐步开展设备选型工作,有望在2025年逐步投产。公司基于原有PVC膜业务优势,战略性布局的光伏反射材料产品,主要用于增强光伏背板发电效能,并且已经于2021年6月份取得第一个订单,用于国外电站安装使用,2022年公司获得光伏反射膜发明专利,此外也在不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代,通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点,加快国内外客户的订单落地,推进产业化与规模化,有望成为公司下一个增长驱动力。

   盈利预测与投资评级:考虑普通丝盈利暂时仍在底部,且国内产能反倾销影响,下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计三年归母净利润约4.1、4.6(原预测4.6、5.1亿元)、5.3亿元,对应2024-2026年PE约12、11、9倍,参考帘子布及尼龙企业神马股份、聚酯及涤纶企业新凤鸣2024年平均PE约15倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料大幅波动影响盈利水平;越南产品认证不及预期;光伏反射膜推广不及预期