萤石网络(688475):业绩符合预期,智能入户及云平台业务加速成长

FY23及1Q24业绩符合我们预期公司发布2023年年报及2024年一季度业绩。2023年,公司实现营收48.40亿元,同比增长12％;实现归母净利润5.63亿元,同比增长69％,符合我们此前预期。对应到4Q23单季度,公司实现营业收入13.32亿元,同比增长14％;实现归母净利润1.61亿元,同比增长42％。

   1Q24单季度,公司实现营收12.37亿元,同比增长14.61％;实现归母净利润1.25亿元,同比增长37.38％,符合我们此前预期,盈利能力提升驱动利润高速增长,毛利率同比提升1.60pct至42.7％,归母净利润率同比提升1.68pct至10.1％。

   发展趋势丰富产品矩阵及完善渠道建设,驱动智能家居收入利润双增。2023年公司智能家居业务实现营业收入39.60亿元,同比增长10.09％,受益于公司精益化的供应链管理/原材料成本下降/境外业务占比提升/渠道结构及产品结构优化等因素,毛利率同比提升6.02pct至35.86％。其中,智能家居摄像机作为现金牛业务,实现营收29.90亿元(同比2.99％),毛利率达38.59％(同比+7.62pcts);智能入户加速成长,2023年发布多个系列人脸视频智能锁,并在海外市场推出智能对讲产品HP7,营收同比+49.48％至5.06亿元,毛利率达34.13％(同比+1.53pcts);此外公司积极拓展产品线,2023年发布新款家用AI扫拖宝RS20Pro和首款商用清洁机器人BS1,其他智能家居产品实现营收1.98亿元(同比52.19％)。我们认为,公司围绕AI及视觉能力持续丰富产品矩阵,积极布局电商及线下渠道并加强海外渠道能力,有望在拓品类及拓客户的双重驱动下实现智能家居业务的高速增长。

   云平台服务能力持续提升,为公司长期发展提供增长动能。2023年,面向C端用户,公司聚焦老年群体的居家安全及健康场景,基于毫米波探测技术推出无感睡眠伴侣并发布视频健康咨询等服务,C端收入同比增长18％达到4.32亿元;面向B端用户,公司推出AI数字人组件/ERTC/云利旧等服务并提升物联专有云能力,B端收入同比增长40％达到4.24亿元,整体云平台服务毛利率达到76.09％(同比+3.66pct)。我们看到公司积极推动物联网云平台能力升级,强调云平台服务作为第二增长曲线的发展前景。

   盈利预测与估值我们基本维持2024年/2025年7.0亿元/8.5亿元的盈利预测不变。当前股价对应2024年/2025年37.6倍/30.7倍市盈率。

   维持跑赢行业评级及目标价53.13元,对应2024年/2025年42.9倍/35.1倍市盈率,较当前股价有14％的上行空间。

   风险行业竞争加剧,新品拓展/渠道拓展/物联网云平台发展不及预期。