兆驰股份(002429):全产业链布局硕果显著,miniLED成长动能强劲-2023年年报点评

事件:2023年实现营业收入171.67亿元,同比增长14.23％;归母净利润15.88亿元,同比增长38.61％;归母扣非净利润15.29亿元,同比增长60.09％。

   电视ODM业务依托北美持续稳健增长

   在全球电视市场相对稳定的背景下,2023年公司电视ODM全年出货量约1050万台(根据洛图科技的统计),在全球电视ODM工厂出货量排名第三,同比增长24.7％,在电视ODM工厂中涨幅最大。公司的增量订单主要来自于以北美为主的海外市场,一方面北美电视市场复苏带动区域客户的订单和出货量大增,另一方面,美国的高通胀导致消费者预算收紧,高性价比产品备受青睐,沃尔玛旗下Onn等渠道和内容品牌份额提升,兆驰作为北美头部电视内容平台roku、渠道品牌Onn等重要的ODM合作伙伴,充分受益于客户市场份额的提升。未来,公司还将在区域格局的变化中找寻市场份额的增量空间,持续开拓如欧洲、南美等市场,为公司打开更多的成长空间。

   LED芯片量、价和结构三升,有望成为公司又一现金流业务

   产能方面,2022年底投入的氮化镓芯片扩产项目(增加52腔MOCVD)于23年7月实现产能爬坡放量并完成满产目标,氮化镓芯片月产能从2022年年中的65万片提升到当前的105万片(4寸片),产销量居行业第一;在产品价格和结构方面,在保证公司满产满销的前提下,2023年下半年,公司提升了应用在普通照明市场的LED芯片产品价格,并基于产能释放提升如RGB芯片、背光领域芯片、高毛利照明等高附加值产品占比,并成功进入三星供应链体系。因此,量、价和结构三升带动LED芯片业务体量快速成长,2023年兆驰半导体实现收入20.75亿元,同比增长26％,净利润3.43亿元,是全行业唯一一家全年满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂。未来,兆驰将持续促进产品结构向高端化升级,最终实现由"规模"向"规模＆价值"的高质量可持续发展,LED芯片业务也有望成为公司电视之外的第二块现金流业务。

   COB产能快速提升,利润增量明显,B/C端渗透有望提升

   2023年,COB直显产品市场渗透率的快速扩大以及公司COB封装产能的快速提升带动该业务收入和利润增量明显,公司COB显示应用实现营业收入5.41亿元,净利润0.35亿元。COB直显产品在公司的推动之下成本大幅降低,性能的优势带来其渗透率的快速提升,根据迪显的统计数据,自2015年COB小间距产品出现之后,23年首次出现销量增速超150％,销额增速也达近100％,已占整体小间距市场的17.2％。公司作为COB显示技术革新的引领者,随着产能的快速提升,已在COB显示市场中占有绝对的市场份额,截至2024年4月,公司miniLEDCOB封装单月产能达到16,000平米(以P1.25点间距产品测算)。2024年公司仍将秉承现有规模与扩产增速,并将新投放适用于P1.5-P2.5的COB模组,从而带动P1.5-P2.5显示产品渗透率逐步提升,因此2024年可能将是直显板块利润增长弹性较大的年景。

   另外,直显板块B/C端的渗透成长同样值得期待:虚拟像素技术的应用将推动COB显示面板成本持续大幅下降,助力COB产品从G端走向B端/C端,根据LEDinside的调查统计,兆驰108/135/162寸4K电视整机平均价格可实现人民币10万元左右,相较于现有的百万级microLED电视价格有显著降低,兆驰当前与海内外市场终端品牌大厂的合作也在持续推进,随着B/C端的应用持续开拓,miniLED直显板块将成为兆驰成长的核心动力源。

   LED封装行业景气回升,miniLED背光快速渗透

   2023年LED封装行业景气度回升,经营面逐渐改善,市场恢复良性竞争。细分领域方面,MiniLED背光模组带动LED封装板块新增长:公司的MiniLED背光产品布局完整,涵盖COB、POB、MPOB、MiniLens等多种技术路径,得到了多家国内头部品牌客户的倾力支持,后续公司还将依托现有优势,继续开拓车载显示市场。展望2024年,照明市场的平稳运行、SMD显示的轻装上阵、背光业务的持续成长有望带动LED封装板块重回成长。

   瑞谷与风行的新业务引入带来新的增量预期

   2023年,公司成功收购了广东瑞谷以及光模块团队,完成了光通信领域器件与模块的垂直整合,兆驰瑞谷在通讯接入网光通信器件领域覆盖行业内头部客户,市场份额居行业前列。未来,兆驰瑞谷将积极抢占市场,力争两年内成为行业第一,巩固和提升公司在光通信领域的地位,从而为公司发展注入强大动力。

   公司在2016年收购的北京风行经过战略再调整,在2023年也有着亮眼的业绩表现,在原有传统视听业务保持稳定的基础上,小程序内容分发业务迅猛增长,带动风行在线2023年实现营收6.75亿元,净利润0.94亿元,此外,风行在线在拥有小程序后端分发实力基础上,试水短剧制作发行,并利用AI技术在影视剧、短剧的创作和推广上进行持续创新,未来成长同样值得期待。

   盈利预测:2023年兆驰股份依托过往五年所打造的全产业链一体化布局、前瞻的行业趋势判断、坚定的规模化投入和快速的产品迭代,交出了亮眼的经营答卷。这种超长的一体化产业链覆盖本身就是公司最强大的行业护城河。2023年公司在手货币资金与现金等价物约43亿,经营活动产生的现金流量净额约23.5亿,而且2022年后归母净利润分配比率也达到了30％以上,ROE(摊薄)在10.73％,销售净利润率也在9.61％,现金流和资产、经营收益都非常好,公司未来几年仍将保持较佳增速,预计2024-2026年实现归母净利润22.2/30.5/38.2亿元,当下市值对应PE为9.9/7.2/5.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:电视终端ODM行业再次出现需求衰退;COB直显渗透成长不及预期。