萤石网络(688475):2023H2智能入户增长加速,海外表现优于国内-公司点评报告

事件:2024年4月12日,萤石网络发布2023年报及2024年一季报。

   2023年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为48.40/5.63/5.53亿元,同比分别+12.39/+68.80/+86.90％,其中2023Q4分别为13.32/1.61/1.64亿元,同比分别+13.87/+41.11/+97.98％;

   2024Q1分别为12.37/1.25/1.22亿元,同比分别+14.61/+37.38/+34.94％,2023Q4和2024Q1收入均双位数增长、归母均快速增长。

   2023年智能入户收入增长近50％,海外表现优于国内拓展收效明显。

   1)智能家居产品:2023年收入39.6亿元(yoy+10.09％),其中智能家居摄像机/智能入户/其他智能家居产品/配件产品收入分别为29.90/5.06/1.98/2.67亿元,同比分别+2.99/+49.48/+52.19/+18.04％,智能入户收入高增,其中2023H2为+67.82％,主要由于公司发布多系列人脸视频智能锁,产品竞争力和品牌影响力提升。

   2)物联网云平台:2023年收入8.56亿元(yoy+27.79％),增长远快于智能家居产品,快速增长主要得益于设备接入数和用户数量增加、平台能力和云服务产品强化,其中C端增值服务收入4.32亿元(yoy+17.65％)、B端开发者客户服务收入4.24亿元(yoy+40.07％),B端、C端共振,B端表现优于C端。

   3)分地区看:2023年国内/海外收入分别为33.04/15.12亿元,同比分别+8.14/+24.79％,海外新区域和新客户拓展带来海外收入快速增长。

   盈利能力有所优化,销售、研发费用不断投入有望为收入增长持续提供动力。毛利率:2023A/2023Q4/2024Q1分别为42.85/41.34/42.72％,同比分别+6.43/+3.95/+1.6pct,2023年提升幅度较大为精益化供应链管理、原材料成本下降,物联网云平台业务和境外业务占比提升、渠道和产品结构优化等因素综合作用的结果,2023Q4受双十一、黑五等购物节影响环比有所下滑,2024Q1同环比均有所提升。分产品和区域来看,2023年智能家居摄像机/智能入户/其他智能家居产品/配件产品/物联网云平台/国内/海外分别为38.59/34.13/21.83/18.98/76.09/42.07/45.09％,同比分别+7.62/+1.53/-2.41/+4.59/+3.66/-2.3/+10.82％,摄像头和海外毛利率提升幅度较大。费用端:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.40/3.33/15.10/-1.27％,同比分别+1.80/-0.09/+1.10/-0.59pct,其中2023Q4分别为14.67/3.12/13.92/-1.46％,同比分别+1.16/-0.15/+0.14/-0.19pct。2024Q1分别为14.86/3.41/16.77/-3.63％,同比分别+2.01/+0.18/+1.86/-2.49pct,销售费用率增加主要由于公司持续进行海内外渠道拓展,研发费用率增加主要是公司持续加大新产品、新工艺研发投入,财务费用率优化主要是募集资金利息收入增加。归母净利率:2023A/2023Q4/2024Q1分别为11.63/12.09/ 10.11％,同比分别+3.90/+2.34/+1.67pct。

   投资建议:公司为智能家居安防龙头,智能家居摄像头作为公司"现金牛"业务持续为公司发展提供动力,智能入户凭借领先的视频和视觉技术能力、具备竞争力的产品成为公司第二增长曲线,扫地机新品或以视觉算法优势成为公司新增长极,同时云服务业务ToC和ToB双轮驱动高质量成长,渠道结构和产品结构持续优化,并不断推出新品,看好公司长期发展。我们预计,2024-2026年公司归母净利润分别为7.30/9.14/11.40亿元,对应EPS分别为1.30/1.63/2.03元,当前股价对应PE分别为35.83/28.61/22.94倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济变化导致市场需求下滑、市场竞争加剧、产品研发和渠道建设不及预期、专业人才稀缺或流失、云平台服务的数据安全及个人信息保护、上游行业发展制约、汇率波动等风险。