赛轮轮胎(601058):内在是研发基因,外在是全球视野-公司深度报告

公司是行业内集轮胎研发、生产、销售和服务为一体的头部企业之一。公司成立于2002年,以全钢胎生产技术起家,拥有二十余年研发历史。公司承建多个科研平台,2009年成为国家橡胶与轮胎工程技术研究中心(国橡中心)科研示范基地,汇聚了国内橡胶与轮胎行业半数以上的专家,目前公司研发基地遍布全球,在北美、东南亚、欧洲等地均有研发中心,公司过去五年公司研发费率处于国内领先水平。目前产品线已经覆盖各种品类轮胎,截止2023年底半钢胎设计产能约6200万条,全钢胎约1540万条,非公路胎约26万吨。

   液体黄金轮胎技术领先,巨胎产品逐步放量。2018年,公司研发的首批液体黄金轮胎在东营工厂下线,液体黄金轮胎打破传统轮胎耐磨、抗湿滑和滚动阻力无法同时改善的"魔鬼三角",显著提升轮胎性能,近两年来公司积极提高液体黄金轮胎曝光度,国内经销商合作意愿已显著提升。此外,经过多年研发,公司已具备49-63英寸全系列巨胎产品生产技术,打破国外巨头垄断,逐渐缩小与国际三大品牌之间的差距,销售区域覆盖欧美多个国家,已进入中国约70％的大型矿山市场。

   公司具有全球化发展视野,产能布局和销售网络遍布多国。公司国内已在青岛、潍坊、东营、沈阳等工业基地建立现代化生产线,并积极推进青岛董家口轮胎工厂及新材料基地,稳定国内市场供应。同时,公司是我国轮胎行业最早一批出海企业,目前在越南、柬埔寨设生产基地,并计划于墨西哥、印尼建设新基地,完善全球化生产布局。公司销售体系不断完善,国内销售网络已经覆盖34个省级行政区,国外销售网络已涵盖北美、欧洲、东南亚和非洲等地区。

   公司收入、利润规模上台阶式增长,巨胎业务贡献弹性。过去五年公司营收随产销快速增长,2018-2023年营收复合增速约+13.7％;由于青岛工厂非公路胎2023年全部技改为巨胎,巨胎毛利率远超普通非公路胎,2023年归母净利润达约31亿,创下历史新高,2018-2023年公司归母净利润复合增速约+35.9％。公司盈利能力稳健,毛利率国内领先,ROE处于全球第一梯队。

   投资建议:我们预计公司2023-25年营收为261/325/384亿元,归母净利润为31/40/49亿元。我们选取森麒麟、玲珑轮胎和通用股份作为可比公司,2024年可比公司平均PE为15X,我们给予公司2024年归母净利润15XPE,对应目标市值600亿,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:投产不及预期,原材料价格波动,市场需求不及预期