澳华内镜(688212):2023年业绩符合预期,AQ300如期放量增长-公司点评

事件

   公司发布2023年报,2023年全年公司实现收入6.78亿元(yoy+52.3％),归母净利润5785万元(yoy+167％),归母扣非净利润4449万元(yoy+361.4％),还原股权激励费用3119万,归母净利润8749万,销售毛利率约73.8％(+4.1pct),销售净利率8.96％(+3.3pct)。

   2023年第四季度实现收入约2.49亿元(yoy+51.7％),归母净利润1267万元(yoy-3.2％),归母扣非净利润722万元(yoy+35.7％)

   事件点评

   公司销售毛利率提升,AQ300三级医院拓展顺利

   公司2023年整体销售毛利率达73.8％,较2022年提升4.1个百分点,分产品品类来看,其中内窥镜设备业务毛利率为75.85％,较2022年提升约2.9个百分点,预计与高价值量的AQ300放量增长相关。2023年公司内镜设备销售收入增长约58.63％,而内镜主机销量3518台(yoy+13.13％)、镜体销量6200根(yoy+22.19％),收入增速显著快于销量增速。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机(含中标)数量分别是96台,316根,装机(含中标)三级医院73家。.公司2023年对研发继续加大投入,研发费用约14,699.62万元,同比增长52.26％,占营业收入比例21.68％。2023年公司推出了十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道镜、AQ-200Elite内镜系统、UHD双焦内镜以及分体式上消化道内镜等多个产品,进一步丰富了公司产品线,提高了科室覆盖度,由消化科拓展到呼吸科等科室,为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。

   我国的消化系疾病高发,胃镜、结直肠镜开展率较低,而且受消化道早癌筛查普及影响,我国软镜市场维持了较快的增长速度,根据中国医疗器械行业协会数据,初步预计2021年我国软镜市场规模增加至62.9亿元,预计到2025年销售额将达到81.2亿元。软性内镜受市场需求与内镜制造技术发展的双轮驱动,已进入了快速发展时期。加上近些年"国产替代"成为行业趋势,优秀的国产品牌更易成为医院的首选公司在品牌形象打造上,也拓展了"全国、省级、地级市"三个层级的三甲标杆医院,提升公司及产品在软性内窥镜领域的地位和品牌影响力。我们预计,公司AQ300及AQ200Elite等中高端机型在2024年仍是重要的增长动力,公司的销售毛利率也有望稳定上行。

   公司股权激励高考核目标,海外市场占比快速提升

   公司此前公告了股权激励计划,设置目标A(归属比例100％)与目标B(归属比例80％)2种公司层面考核目标,目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元,同比增长50％、41％、43％(以上一年考核目标为基数);剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元,同比增长50％、50％、50％,每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可,高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。

   我们预计若达到该考核目标,除了国内市场AQ300等重磅产品的快速放量外,公司海外市场也是重要的组成部分。2023年公司海外收入约1.13亿元,收入占比约为17％。目前公司海外市场拓展处于较初步的阶段,海外收入基数较低,2023年公司AQ200已完成MDR检测并获得CE注册证书,预计未来随着AQ200、AQ300在海外的拓展,公司海外收入可能呈现出快于国内收入增长的态势。

   投资建议

   我们增加了对公司2026年的业绩预测,预计公司2024-2026年收入端有望分别实现10.48亿元、14.53亿元、20.05亿元,同比增长分别为54.5％、38.6％和38.1％,2024-2026年归母净利润有望实现1.07亿元、1.76亿元、2.82亿元,同比增长分别为84.9％、64.1％和60.5％2024-2026年对应的EPS分别约0.80元、1.31元和2.10元,对应的PE估值分别为71倍、43倍和27倍,考虑到公司是国产软镜设备的头部公司,品牌价值已经凸显,AQ-300等高端设备带动公司盈利能力持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示

   新产品研发及推广不及预期风险市场竞争加剧风险。