澳华内镜(688212):销售持续高增,AQ-300三级医院加速放量-公司财报点评

投资要点:

   公司发布2023年年报,收入亮眼,结构优化盈利能力提升。

   23全年:收入6.78亿元(+52.3％),归母净利润5785万元(+167％),归母扣非净利润4449万元(+361.4％),实现毛利率73.8％(提升4.1pct),净利率8.96％(提升3.3pct)。年报与快报收入、利润端基本一致,还原股权激励费用3119万,归母净利润8749万。

   23Q4单季:收入2.49亿元(+51.7％),归母净利润1267万元(-3.2％),归母扣非净利润722万元(+35.7％)。

   中高端系列产品销量稳步提升,AQ-300三级医院加速放量。

   分产品,1)内镜设备收入6.22亿元(+58.6％),毛利率提升2.9pct。

   23年国内中高端机型主机、镜体三级医院装机(含中标)数量分别是96台,316根,装机(含中标)三级医院73家(22年25家);2)内镜耗材收入4257万元(-13.7％),毛利率提升1.8pct;3)内镜维修服务实现收入1235万元(+235.2％),毛利率提升18.6pct。

   AQ-300海外取证后将进一步推动欧洲渠道发展。

   分地区,1)境内收入5.64亿元(+63.9％),毛利率提升3.16pct;2)境外收入1.13亿元(+11.7％),毛利率提升1.19pct。AQ-300海外取证后,将进一步推动欧洲渠道发展,WISAP模式有望复制,提升海外中高端机型销售占比。

   公司在研矩阵丰富,与3D软镜、AI诊疗、机器人等新技术相融合。

   AQ-300已实现定焦系统、百倍放大内镜、十二指肠镜、支气管内镜、鼻咽喉内镜、双焦内镜、分体式内镜国内上市,另有多款内镜送检及原理验证中;动物镜已完成新款研发并导入生产。公司正积极开发3D软镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人,3D消化内镜项目中已经完成原理样机设计开发验证;内窥镜机器人系统已完成动物实验及原理样机测试。

   盈利预测与投资建议

   根据年报调整盈利预测,我们预计公司2024-2026年营收为10.1/14.4/20.3亿元(前值24-25年为10.1/14.4亿元),CAGR为44.2％,归母净利润为1.2/1.8/2.7亿元(前值24-25年为1.2/1.9亿元),CAGR为67.8％,当前股价对应2024-2026年PS为7.8/5.5/3.9倍。考虑到公司仍处于推广阶段,费用率较高,采用PS估值;公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业,产品具有创新性并实现赋能临床,维持2024年11倍PS,对应目标价83.27元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)研发失败或导致产品放量不达预期;2)医疗事故风险或导致推广不及预期;3)进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险;4)海外市场拓展或引发国际化经营风险。