麦格米特(002851):多领域协同发展,拥抱更广阔增长空间

电源业务起家,横纵拓展实现另类扩张。有别于传统工控企业如汇川等纵向深耕优势下游行业,公司电源业务起家,除了工控产品,还收并购拓展了卫浴、新能源车电驱等业务,目前有大量新业务在培育中。截至2023上半年,公司累计对外股权投资公司已达33家,累计对外股权投资金额4.47亿元,累计获得公允价值重估、投资收益等4.77亿元。

   细分赛道成长空间广阔,2023-2025年市场规模CAGR可达13％。其中,我们预计2023-2025年:1)智能家电电控:智能卫浴CAGR为6.48％、空调变频功率转换器CAGR为11.22％;2)电源产品CAGR为22.23％;3)工业自动化CAGR为9.22％;4)新能源汽车及轨交:电驱动系统CAGR为10.17％,热管理系统CAGR为14.34％。

   三大主业保持细分赛道领先,公司未来发展可期。1)智能家电电控:①智能卫浴:公司为国内头部ODM厂商,与多数全球卫浴大客户有长期合作关系;②变频家电:公司已与印度头部厂商建立深度合作关系,受益于印度城镇化率及变频空调渗透率的提升,公司变频空调产品可以实现海外市场快速放量。2)电源产品:公司电源业务布局积累深厚,据MTC数据,公司2022年全球电源供应商销量排名第七。其中,光储充将持续受益赛道高景气;通信电源预计随着海外ICT行业复苏逐渐放量。电源业务预计整体营收增速有望恢复至30％左右。3)工业自动化:目前在工程机械领域取得重大突破,油改电需求旺盛合作徐工等大客户,未来收入增速有望达20％+。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营收65.46/83.67/99.71亿元,归母净利润6.37/8.28/10.12亿元,对应PE估值18.44/14.19/11.60倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格高位震荡风险;业务开拓不及预期风险;行业竞争加剧,格局恶化风险;海外市场拓展,汇率变动风险