聚和材料(688503):光伏银浆出货高增,全面布局上游原材料产能-2023年报点评报告

主营业务快速增长,银浆龙头地位稳固

   2023年,公司实现营业总收入102.90亿元,同比增长58.21％;归母净利润4.42亿元,同比增长13.00％;扣非归母净利润3.96亿元,同比增长10.10％。

   光伏银浆出货高增,加快国际化产能及研发布局

   2023年,公司光伏导电银浆出货量为2002.96吨,成为行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2,000吨的企业。公司"年产3,000吨导电银浆建设项目(二期)"于2023年9月顺利竣工。此项目的成功落地使得公司在国内的总体产能攀升至3,000吨。公司已在泰国完成子公司聚和(泰国)的注册,并已完成年产600吨银浆的项目建设,以满足国际客户的交付需求,提升海外区域市场份额。公司持续加大对核心技术研发的投入,并致力于技术创新和产品升级。2023年公司研发投入达到6.43亿元,占营业收入比例为6.24％。公司在日本完成子公司聚和科技的注册,成立全球研发中心,吸引全球优秀人才,积极拓展新能源新材料领域,为公司全球战略布局的稳步发展奠定基础。

   收购聚有银,全面布局电子级银粉及玻璃粉

   2023年,公司成功收购江苏连银的全部股权,并将其更名为聚有银。通过向聚有银派驻专业的管理团队,实现了对其全面整合、工艺优化及产线改造,已在2023年第四季度实现了吨级的月出货量。此外,公司计划投资12亿元在常州市建立"高端光伏电子材料基地项目"。该项目完成后,将具备年产3,000吨电子级银粉的能力,并设立全球领先的粉体研发中心,旨在研发MLCC、锂离子电池、半导体等领域所需的纳米级粉体材料。光伏用玻璃粉的自主研发与大规模生产对于保障原材料的稳定供给、加强在光伏银浆领域的竞争力至关重要。为此,公司计划投资3亿元,推进"专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目"的落地实施。待项目完成后,公司将具备年产300吨玻璃粉的生产能力,并建立起与之配套的材料研发与工艺改进中心。

   盈利预测及估值

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是全球光伏银浆龙头,N型TOPCon银浆有望加速放量。考虑光伏银浆加工费降低超出预期,我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.12、8.88、10.47亿元,同比分别增长60.96％、24.76％、17.92％,对应EPS分别为4.30、5.36、6.32元,对应PE分别为14、11、9倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   光伏装机需求不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧