光威复材(300699):新定型纤维贡献增加;包头项目24年上半年投产-2023年年报点评

事件:4月8日,公司发布2023年年报,全年实现营收25.2亿元,YOY+0.3％;归母净利润8.7亿元,YOY-6.5％;扣非净利润7.1亿元,YOY-18.6％业绩符合预期。拓展纤维业务稳定增长;包头项目计划于2024年上半年投产。

   4Q23利润增长37％;盈利能力保持在较高水平。1)单季度看:公司4Q23实现营收7.7亿元,YOY+35.0％,是历史单季度营收规模新高;归母净利润2.5亿元,YOY+36.9％;扣非净利润2.1亿元,YOY+31.4％。2)盈利能力:4Q23毛利率同比增加17.5ppt至54.7％;净利率同比增加1.6ppt至31.9％。2023年毛利率同比减少0.4ppt至48.7％;净利率同比减少2.7ppt至33.4％。

   航空航天需求稳增长;新定型碳纤维增速快。2023年主要业务板块:1)拓展纤维:营收16.67亿元,YOY+20.28％,航空、航天碳纤维及织物需求稳定增长。其中,以新定型航空用碳纤维为主的T800占比17％,营收2.87亿元,YOY+50.6％;以新定型卫星结构应用为主的MJ系列占比12％,营收2.07亿元,YOY+54.4％。航空和航天用新定型纤维及工业用高性能碳纤维将逐渐进入批产状态,对公司的业绩贡献将持续增加。2)能源新材料:风电碳梁因传统订单量价齐跌、新客户业务规模有限,营收4.26亿元,YOY-35.54％。3)通用新材料:预浸料主要受传统渔具和体育休闲市场出口下滑等影响,营收2.68亿元YOY-10.52％。2023年营收贡献以航空、航天和新能源领域为主:1)航空:营收12.53亿元,YOY+20.89％,营收占比50％;2)航天:营收3.47亿元,YOY+37.73％;3)新能源:营收5.99亿元,YOY-21.91％。

   大合同进展83％;经营现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加3.0ppt至12.9％:1)销售费用率同比减少0.1ppt至0.8％;2)管理费用率同比增加1.1ppt至6.4％;3)财务费用率为-1.1％,去年同期为-4.1％,系去年同期汇兑收益较高所致;4)研发费用率同比减少1.0ppt至6.7％。截至2023年末,公司:1)应收账款及票据7.6亿元,较年初增加50.0％;2)预付款项0.2亿元,较年初增加1.1％;3)存货4.6亿元,较年初减少29.3％;4)合同负债0.3亿元,较年初增加19.7％。5)碳纤维及织物大合同累计履行17.4亿元,占合同总金额的82.9％。2023年经营活动净现金流为5.3亿元,YOY+263.0％。

   投资建议:公司是国内特种碳纤维龙头,系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务,从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展,形成具有强大协同效应的产业布局,在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力,引领高质量发展。我们预计公司2024～2026年归母净利润为10.8亿元、13.4亿元和16.8亿元,当前股价对应2024～2026年PE为22x/17x/14x。我们考虑到公司的龙头地位,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、项目投产不及预期等