吉祥航空(603885):全年实现扭亏,盈利仍有提升潜力-年报点评

23年实现扭亏,利润有望进一步释放;维持"买入"

   吉祥航空2023年营收200.96亿,同增144.8％,归母净利润7.51亿,符合业绩预告净利润6.8-8.8亿,2022年为净亏损41.48亿;其中4Q23淡季需求较弱叠加较高的油价,公司归母净亏损3.82亿,弱于4Q19的净亏损2.41亿。考虑淡季民航需求较弱,我们调整2024-26净利润至20.07/30.09/37.45亿(前值:26.89/37.68/-亿)。公司资源使用效率有望持续改善,与行业景气上行周期共振,实现利润进一步释放。参考16-18年ROE较高时期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力,给予4.5x2024EPB,24EBPS为4.63元,目标价20.80元。维持"买入"。

   23年公司经营显著改善,录得量价齐升

   公司运力较为灵活,恢复较快,23年供给/需求分别同增105.8％/153.2％,为19年的117％/114％,客座率为82.8％,同增15.5pct。同时公司单位客公里收益0.50元,同比提升1.5％,其中A320系列同增6.5％,B787系列由于高基数同降59.9％。全年营收录得200.96亿,超过19年20％。单看4Q23,淡季公司运营环比回落,整体供给/需求环比下降10.8％/14.2％,为4Q19的116％/116％,客座率83.0％,环比下降3.3pct,与4Q19相差0.1pct。4Q23营收为42.16亿,环比下降35.6％,相比4Q19提升12.6％。

   利用率提升摊薄成本,23年盈利成功转正

   2023年公司营业成本为172.12亿,运力回升使得营业成本同增54.2％,但飞机利用率同比上升2.97小时至10.34小时,明显摊薄公司单位扣油可用座公里成本31％,使得毛利润同比改善58.37亿至28.84亿,同时其他收益同增2.77亿至9.04亿,最终录得归母净利润7.51亿,同比改善48.99亿。24年伴随国际线恢复,B787系列等机型利用率有望继续提升。单看4Q23,航空煤油出厂价均价相比4Q19提高53％,使得毛亏损为1.68亿,4Q19毛利润盈亏平衡,净亏损相比4Q19扩大1.41亿至3.82亿。

   调整目标价至20.80元,维持"买入"评级

   我们调整24-26净利润预测值至20.07/30.09/37.45亿(前值26.89/37.68/-亿)。受益于行业景气上行和自身效率改善,我们认为盈利水平有望持续提升,参考2016-2018年ROE较高时期PB均值(3.7x)以及有望更高的盈利能力,给予4.5x2024EPB(较前值5x2023EPB下调,主因下调净利润预测,影响公司ROE等盈利能力指标),并预测24EBPS为4.63元,调整目标价至20.80元(前值23.60元),维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,洲际航线和宽体机培育不及预期,安全事故。