用友网络(600588):增收控费,2024有望扭亏为盈-年报点评

公司发布年报:2023年公司收入97.96亿元,同比增长5.77％;归母净利润-9.67万元,同比下滑541.28％;扣非净利润-11.04亿元,同比下滑854.00％。

   2023年公司在上市以后首次亏损,且亏损金额较大,究其原因主要包括:(1)人员成本增长:2023年平均人数较2022年增长1896人;

   (2)2023年上半年的组织模式升级(公司史上最大的业务组织模式升级,大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式,升级为以行业为主的组织模式),暂时拖累了大型企业业务的增长;

   (3)新的组织模式下,发生的差旅和市场费用增多;

   (4)在推进客户项目实施和客户化开发外包,导致外包成本的增加。

   分客户来看,中型、小微企业表现最好,政府、大型企业表现较弱:(1)大型企业:收入65.19亿,占比67.3％居于绝对的主力,组织结构调整导致全年收入仅增长4％,云化比例72.6％,较上年提升2.3PCT;

   (2)政府与其他公共组织:收入9.82亿元,连续两年下滑(下降12.5％),受行业需求负面影响较大,但是业务云化比例达到76.5％,较上年大幅提升11.6PCT;

   (3)中型企业:收入13.86亿元,同比增长21.4％,增长最快;

   (4)小微企业:收入8.06亿元,增速17.7％,较上年增长2.7PCT,呈现加速趋势,同时云化比例增长4.7PCT到92.3％。

   签约金额的季节性和结构来看,2024年增速有较强的改善预期。

   (1)公司合同签约金额增速为1-5月下滑5.6％,6月增长20％,Q3增长22.3％,下半年增长超26％(全年增速17.6％)。这意味着从订单获取角度来看,6月及以后公司的合同签约金额已经呈现出了恢复的趋势,将对2024年业绩增速恢复提供支撑。

   (2)大型企业的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30％,公司全年千万级项目签约金额增长达到71.1％,都是明显好于公司整体水平的。考虑到大项目签约更加集中在下半年,同时大项目实施周期更长,这部分项目收入的确认将给大型企业业务后续带来强支撑。人员增长:2022年、2023年,公司人员增速分别为21％和-2％,分别是2015年以来人员增速的最高值和最低值。由于2022年人员扩张带来费用压力滞后体现在了2023年,对2023年形成了较大的业绩压力。从2023年逐季人员变动情况来看,公司4个季度人员分别增长了313人、99人、-564人和-282人,总体呈现了人员缩减的趋势,对2024年业绩改善(特别是2024年上半年)将发挥积极的作用。

   同行对比来看,2023年同行8家公司中,亏损企业从3家增长到4家。公司出现了大额的亏损,但是公司从事小微企业业务的子公司畅捷通扭亏为盈。行业头部的金蝶、用友仍然保持了稳定的收入增速,但是都面临亏损困境,2024年将成为其扭亏的关键时间点。

   在云业务指标方面,2023整体表现较弱,后续有待加强。2023年公司云服务业务收入70.91亿元,同比增长11.6％,较上年下降了7.8PCT,连续两年低于金蝶云业务增速(2023年增长21％)。分客户来看,政府和大型企业客户的云服务业务对整体增速形成了拖累,分别增长了3.1％和7.7％,2024年有望改善,而中型企业和小微企业云服务业务分别增长了36.9％和24％,表现出了较好的活力。在ARR方面,2023年为23.5亿元,同比增长15％,不及金蝶28.6亿规模,后续有待加强。

   从合同负债来看,2024公司云服务业务指标有望改善。2023年公司软件相关合同负债大幅下滑了35％至3.5亿元,总体规模逐步缩小,而云服务合同负债增幅28％至24.6亿元,较2022年提升了6PCT,对于2024年云业务将起到积极的改善作用。

   在AI方面,公司在7月发布了业界首个企业服务大模型YonGPT,成为了BIP的重要组成部分,已与YonBIP企业绩效、管理会计、全球司库、商旅费控、税务服务、数智员工等产品深度融合。在AI领域,公司定位于应用厂商,YonGPT在底层适配主流的通用大语言模型,叠加公司在财税、人力、供应链的知识储备进行了预训练,形成企业服务大模型。公司十大领域都已经把API丰富出来,为交互式的API调用提供基础。同时在财务、人力等方向上,AI的应用也拓展了知识生产能力,在用友内部也得到了智能报价、生态开发等方向的应用。

   继2022年8月发布BIP3以后,2023年公司陆续突破了一批千万级以上的大型企业客户项目,核心产品YonBIP产品全年实现签约金额36.1亿元,YonSuite客户数量和营业收入增速都超过100％,将成为后续业务增长提供持续的动能。

   维持对公司"增持"的投资评级。为了把握长期发展机遇,公司近年来进行了较大的人员投入,同时在2023年进行了组织结构调整,导致了业绩亏损。但是从订单和收入恢复的情况来看,2024年公司有望加速增长,同时人员扩张也告一段落,有望实现扭亏为盈。预计24-26年公司EPS分别为0.03元、0.16元、0.26元,按4月2日收盘价12.32元计算,对应PE为369.98倍、74.70倍、47.27倍。

   风险提示:;AI技术发展对竞争格局的影响;新竞争对手的入局。