赤峰黄金(600988):业绩高弹,未来可期-2023年报点评

投资要点

   公司发布2023年报,经营净现金流高增,23Q4创盈利高峰,

   全年来看:实现营收72亿元,同比+15％;归母净利8亿元,同比+78％;毛利率32.6％,同比+3.9pct;经营性净现金流22亿元,同比增加11.13亿元

   单季度来看:23Q4实现营收22亿元,同比+21％,环比+28％;归母净利2.8亿元,同比+417％,环比37％;毛利率36.8％,同比+17.6pct,环比+8.2pct;经营净现金流10.05亿元,同比+3.89亿元,环比+6.79亿元。

   黄金同比增产增销

   1)全年:产量14.35吨,同比+5.8％;销量14.51吨,同比4.7％。2)23Q4:产量4.12吨,同比+8.9％,环比+23％;销量4.08吨,同比+1.8％,环比+27％。

   美元升值背景下,公司多措并举实现降本控费

   美元升值:公司在换算境外矿山成本时,美元对人民币汇率在2023年采用1美元对人民币7.0467元,而2022年则为1美元对人民币6.7261元。

   公司全年全维持成本依旧下降:1)销售成本280.2元/克,同比+1.1％;2)现金成本210.8元/克,同比+1.8％;3)全维持成本267.2元/克,同比-12.0％。

   万象矿业:1)销售成本1489.9美元/盎司,同比-2.5％;2)现金成本1024.6美元/盎司,同比-5.9％;3)全维持成本1330.0美元/盎司,同比-9.9％。

   金星瓦萨:1)销售成本1315.5美元/盎司,同比+16.5％;2)现金成本939.1美元/盎司,同比+18.9％;3)全维持成本1197.1美元/盎司,同比-12.7％。

   国内矿山:1)销售成本152.7元/克,同比-17.2％;2)现金成本168.8元/克,同比-15.9％;3)全维持成本198.8元/克,同比-27.2％。

   工程建设稳步推进+老挝矿山技改,未来成长潜力大

   五龙矿业:井下开拓工程持续推进,以尽快提升采矿能力,满足3000吨/天选厂需求——2023年下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上。

   吉隆矿业:18万吨/年金矿石选矿扩建项目稳步推进,预计2024年6月试产。

   万象矿业:精矿再磨+树脂选矿工艺技改,2024年金选矿回收率有望达到75％以上,2022年为66.5％。

   金星瓦萨:引进承包商开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道,为2024年及瓦萨未来5年的井下出矿打开局面。

   盈利预测与估值

   公司增产降本,叠加金价高位背景,有望实现业快速成长。我们预计2024～2026年公司归母净利润14.25、17.81、23.72亿元,增幅77.20％、25.03％、33.18％;对应EPS为0.86、1.07、1.43元,对应PE为21.20倍、16.96倍、12.73倍。

   风险提示

   美联储加息超预期;公司降本增效效果不及预期;公司黄金产量增长不及预期