聚和材料(688503):业绩量利齐升,LECO导入带来新驱动力-公司简评报告

投资要点

   业绩量利齐升,后续技术迭代有望继续驱动。公司2023年实现营业收入102.9亿元,同比+58.21％;实现归母净利润4.42亿元,同比+13.00％;实现扣非后归母净利润为3.96亿元,同比+10.10％。其中,2023Q4营收28.91亿,同比+77.96％;实现归母净利0.01亿,同比-98.56％,环比-99.25％。

   盈利能力方面,2023年公司毛利率为9.82％,同比-1.73pct,其中,2023Q4毛利率为6.72％,同比-5.68pct,环比-5.41pct。受益于管理费用率下降,2023年公司三费费用率为1.61％,同比-0.13pct。

   银浆出货及收入大幅上升。2023年公司实现光伏银浆收入102.04亿,同比+57.64％;光伏银浆毛利率为9.64％,同比-1.77pct。2023年公司银浆出货量为2002.96吨,同比+45.76％,其中2023Q4出货约549吨,同比略降。Q4压力释放,新技术驱动留有空间。四季度由于N型替代加速叠加下游电池端供过于求,下游电池盈利承压,导致公司银浆销量及盈利能力下降。预计后续随着公司TOPCon银浆占比持续提升及LECO银浆导入,公司银浆业绩有望继续稳定上行。

   一体化及国际化持续推进降本增效。公司通过收购江苏连银布局上游一体化产能,并投建常州建设高端光伏电子材料基地。国际化方面,公司泰国基地600吨银浆项目已于10月达产,日本研发中心已启动。

   投资建议:公司作为光伏银浆龙头,运营、战略布局及资金等优势明显,同时新技术导入有望驱动业绩继续上行。但鉴于行业供需格局变化导致下游电池片盈利继续承压,辅材产业链价格整体下行,同时竞争加剧,我们下调公司2024-2026年盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入135.36/162.80/199.29亿元(2024-2025年原预测值分别为139.85/166.01亿元),同比+31.54％/+20.27％/+22.41％,公司2024-2026年归母净利润为7.03/8.40/10.23亿元(2024-2025年原预测值分别为8.36/10.51亿元),对应当前P/E为13.53x/11.32x/9.29x,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)光伏全球装机波动风险;(2)新技术导入风险;(3)供应链保供风险;(4)上下游价格波动风险。