华菱钢铁(000932):步履坚定迈向高端化,韧性业绩+分红提高彰显价值-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报:2023全年公司实现营业收入1638.97亿元,同比-2.5％;实现归母净利润50.79亿元,同比-20.38％;实现扣非归母净利润46.8亿元,同比-24.66％。其中:2023Q4单季营收440.55亿元,环比+8.59％/同比+0.79％;归母净利9.74亿元,环比-36.65％/同比-21.96％。

   较强定价能力抵御降价压力,产品结构优化业绩韧性凸显1)量:23年公司钢材产量2594万吨,同比-2.4％;销量2653万吨,同比+0.1％。

   其中板材和钢管销量分别同比增长1.1％和2.3％,长材销量同比下降2.1％。2)价:23年板材/长材/钢管销售均价为4886/3925/6907元/吨,同比-8.3％/-8.9％/-9.2％,较市场均价下跌幅度减少了1.13pct/1.85pct/1.9pct。3)利:23年公司钢铁主业毛利144亿元,同比-20亿元,其中板材/长材/钢管分别贡献107/20/17亿元。板材/长材/钢管毛利率分别为15.3％/4.9％/13.3％,同比-0.37pct/-0.99pct/-0.31pct,保持相对稳定的盈利能力。

   销研产围绕高端化同步发力,品种钢销售占比持续提高1)产品结构持续向中高端迈进。2023年公司品种钢销量1683万吨,占全年销量的63％,较去年再次提升3个百分点。2)产品技术优势持续巩固。23年公司研发投入68.3亿元,同比增长6％,占营业总收入的4.2％;全年新增专利授权659项,其中发明专利120项;全年开发特厚齿条钢等新品种180多项,新增30个钢种"替代进口"。3)产线结构升级调整提供硬件支撑。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车,棒材精整线二期等技改项目有序推进,预计2024年全面投产;华菱涟钢达成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力;华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成;VAMA汽车板二期项目投产,新增45万吨高端汽车用钢年产能。

   分红比例提升如期兑现,回报机制稳定性强2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.3元(含税),共计派发现金15.89亿元。现金分红占2023年公司归母净利的31.29％,较2022年分红比例提升5.3个百分点。公司进一步重视股东回报,回报机制稳定性强,2020-2022年分红比例分别为20.13％/20.7％/25.99％,分红比例近年来持续稳定提升。

   盈利预测与投资建议公司在部分细分领域持续巩固领先优势,在行业盈利底部保持相对稳定的盈利,抵御风险的能力较强,国有上市公司考核正在优化完善,公司分红提高的预期已兑现,我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。由于23年公司产品售价等方面不及预期,下调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为57.67/65.57/69.59亿元,前值24-25年归母净利为62.8/76.79亿元;对应EPS为0.83/0.95/1.01元/股,选取2024年7.5倍PE作为公司估值依据,2024年对应目标价6.26元,维持公司"买入"评级。

   风险提示(1)钢价不及预期;(2)公司产品结构升级不及预期;(3)原材料价格成本上涨超预期。