比亚迪(002594):2023业绩符合预期,出海+高端化布局加速-年报点评报告

事件:公司2023年实现收入6023亿元,同比+42％,归母净利润300亿元,同比+81％。2023Q4单季度实现收入1800亿元,同/环比+15％/+11％,归母净利润87亿元,同/环比+19％/-17％。

   2023业绩符合预期,新车+出口推动品牌持续向上。销量端,公司2023年实现销售302万辆,同比+62％,对应新能源市占率32％,同比+5PCT。2023年汽车业务实现收入4835亿元,同比+49％,对应ASP16.0万元,同比-8％。ASP下行除行业价格战影响外,预计主要受海鸥、海豹、元等性价比车型销量占比提升影响。利润端,剔除比亚迪电子权益,测算2023年单车净利润约0.9万元,同比+10％,预计主要受益于规模效应提升。展望2024,腾势、方程豹、仰望等皆有重磅新车推出,叠加出口规模增长,有望助力公司品牌力持续向上。

   汽车毛利率同比+2.6PCT,销售/研发费用率提升。1)公司2023年毛利率20.2％,同比+3.2PCT,其中汽车业务毛利率23.0％,同比+2.6PCT。2)2023年期间费用率合计12.7％,同比+2.8PCT,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/-0.1/+2.2/+0.1PCT。其中,研发费用率提升较大,主要受研发人员薪酬及物料消耗增加影响,公司目前技术储备雄厚(刀片电池、CTB车身、一体式大梁、DM混动、璇玑架构、天神之眼、易四方、云撵等),后续发展基础扎实。

   出海+高端化进展显著,智能驾驶布局深化。1)出口领域,公司产能、渠道、车型同步推进,目前元plus、宋plus、海豚、海豹、海狮、唐等主力车型已完成投放,并已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50多个国家和地区,产能方面,泰国、巴西、匈牙利工厂已完成部署。2)智能化方面,2024年1月,公司发布"璇玑"智能架构,整合易四方、DMO、e平台、云辇等关键技术,预计未来高速领航、自动泊车、城市领航等智能驾驶核心功能迭代有望加速。

   投资建议:公司目前车型周期强,规模化+品牌向上+出口有望对冲部分国内价格战影响,预计公司2024-2026年归母净利润分别为366/477/601亿元,对应PE分别为16/12/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,原材料价格、汇率波动风险,海外市场风险,行业竞争风险。