康龙化成(300759):核心业务稳健发展,新业务持续推进打开成长空间

营收增长稳健,新客拓展贡献业绩增量2023年公司实现营收115.38亿元,同比增长12.39％;实现归母净利润16.01亿元,同比增长16.48％;Non-IFRS经调整归母净利润19.03亿元,同比增长3.77％。单看2023Q4,公司实现营收29.78亿元,同比增长3.99％;归母净利润4.62亿元,同比增长11.74％;Non-IFRS经调整归母净利润4.91亿元,同比下滑3.13％。2023年,来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元;新增客户超过800家,贡献收入约8.59亿元,新客拓展持续贡献业绩增量。鉴于下游需求放缓以及新业务仍处于投入期,我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为17.89/20.19/24.25亿元(原预计20.69/26.57亿元),EPS为1.00/1.13/1.36元,当前股价对应PE为20.4/18.0/15.0倍,鉴于公司各业务板块协同效应持续增强,维持"买入"评级。

   核心业务稳健发展,新产能投放+新业务拓展打开成长空间2023年,实验室服务与CMC业务分别实现营收66.60/27.11亿元,同比增长9.38％/12.64％。实验室服务为公司的核心业务,2023年共参与764个药物发现项目,较2022年同期增长约17％。宁波第三园区预期将于2024年逐步投入使用,不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。截至2023年年底,CMC拥有885个项目,约85％的收入来源于药物发现服务现有客户,前后端导流效应显现,中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。

   临床研究服务进入高质量发展阶段,大分子与CGT业务快速发展2023年,临床研究服务实现营收17.37亿元,同比增长24.66％;毛利率达17.05％,同比提升5.59pct。截至2023年年底,公司拥有1035个临床CRO项目与1450个SMO项目,临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年,大分子和CGT两块新业务合计实现营收4.25亿元,同比增长21.06％,新兴业务快速发展,已为26个CGT项目提供分析测试服务,为13个基因治疗项目提供CDMO服务。

   风险提示:订单交付不及预期;核心技术人员流失;环保和安全生产风险。