中国中铁(601390):业绩符合预期,矿产资源板块具备明显重估价值-2023年年报点评

公司披露2023年报:实现营收12634.75亿元,同比+9.45％,归母净利334.83亿元,同比+7.06％,扣非归母净利308.72亿元,同比+8.64％。其中,23Q4营收3789.54亿元,同比+24.53％,归母净利94.71亿元,同比+14.67％,扣非净利82.74亿元,同比+14.02％。全年毛利率10.01％,同比+0.20pct,净利率2.99％,同比-0.05pct,其中,23Q4毛利率12.16％,同比-0.35pct、环比+2.59pct,净利率2.99％。

   全年新签订单同比+2％、境外同比+9％,公路、城轨订单增速靓丽

   分地区看,(1)2023年境内/境外收入分别为12103/623亿元,同比分别+10％/+7％,境外收入占比4.9％。(2)2023年境内/境外业务毛利率分别为10.31％/7.00％,同比分别+0.21/-1.42pct。(3)新签订单角度,2023年境内/境外新签合同分别为29008/1998亿元,同比分别+2％/+9％,境外新签合同占比6.4％。

   分业务看,(1)2023年基建/设计/装备/房地产开发业务收入分别为10875.9/182.6/273.4/509.1亿元,同比分别+11％/-2％/+6％/-5％。(2)2023年基建/设计/装备/房地产开发业务毛利率分别为8.86％/28.36％/21.26％/14.51％,同比分别+0.44/+0.06/+0.70/-2.56pct。(3)新签订单角度,2023年全年新签订单31006亿元,同比+2％,工程建造业务新签订单22510亿元,同比+11％,其中房建/铁路/公路/市政/城轨业务订单分别为11478/3185/2210/2614/1645亿元,同比分别+38％/-36％/+29％/-6％/+40％。

   矿产资源板块具备明显重估价值

   公司全年矿产资源板块实现收入83.7亿元,同比+11％,毛利率59.70％,同比+4.06pct。矿产资源收入占比达0.66％,毛利占比达3.90％。2023年公司铜金属产量28.38万吨,钴金属产量0.46万吨,钼金属产量1.52万吨,铅金属产量0.85万吨,锌金属产量2.66万吨,银金属产量44吨。截至2023年末,铜、钴、钼保有储量分别为740.11、56.20、62.16万吨,在国内同行业处于领先地位。

   2023年分红率15.5％

   (1)2023年公司分红51.98亿元,分红率15.5％(2020-2022年分别为17.6％、17.6％、15.8％),对应当前股息率为3％。②2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54％/2.17％/2.37％/0.39％,销售/管理/研发费用率同比基本持平,财务费用率同比+0.11pct。2023年末资产负债率74.86％,2022年末为73.77％。③除财务费用外,对全年业绩影响较大的因素还有:1)全年资产减值20.6亿元,2022年资产减值34.55亿元;2)全年信用减值61.1亿元,2022年信用减值26.7亿元。④2023年经营性净现金流为384亿元,2022年为436亿元。2023年净现比为1.02,2019-2022年分别为0.87、1.14、0.43、1.25。2023年投资性净现金流为-746亿元,2022年为-844亿元,净流出金额减少,主因系无形资产模式基础设施投资项目投资规模减少。

   投资建议:我们看好公司①国资委拟全面推开央企市值管理考核,建筑央国企具备重估价值,②矿产资源板块具备明显重估价值,③业绩、新签订单表现优秀,加快境外业务开拓。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为375.57、409.11和431.26亿元,现价对应PE分别为5、4、4倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:基建投资增速不及预期;新业务开展不及预期;国际经商环境变化不及预期。