比亚迪(002594):年底折扣致Q4单车利润略下滑,基盘稳固、出海与高端化打开空间-2023年年报点评

公司发布2023年年报。2023年收入6023.2亿元,同比增长42.0％,归母净利润300.4亿元,同比增长80.7％,其中2023Q4收入1800.4亿元,同比增长15.1％,环比增长11.0％,归母净利润86.7亿元,同比增长18.6％,环比下滑16.7％。

   事件评论2023年竞争加剧,行业折扣率放大,比亚迪规模和出海高端化贡献下,全年业绩表现良好,业绩符合预期。2023年实现收入6023.2亿元,同比增长42.0％,归母净利润300.4亿元,同比增长80.7％,规模效应凸显与出海、高端化发力的带动下,业绩实现大幅增长。其中,2023Q4公司收入1800.4亿元,同比增长15.1％,环比增长11.0％,归母净利润86.7亿元,同比增长18.6％,环比下滑16.7％。2023年整车业务单车收入15.62万元,同比下滑7.9％,其中2023Q4单车收入15.05万元,同比下滑14.5％,环比下滑2.4％,预计为海鸥等车型放量以及折扣等因素的影响。

   受季度性促销政策影响,四季度单车利润略有回落。公司2023年毛利率20.2％,同比提升3.2pct,期间费用率合计12.7％,同比提升2.8pct,其中销售费用率提升0.6pct、管理费用率减少0.1pct、研发费用率提升2.2pct、财务费用率提升0.1pct。扣除比亚迪电子来看,全年扣非后单车净利润为0.85万元,同比增长10.6％。单四季度来看,毛利率21.2％,同比提升2.2pct,环比下滑0.9pct,期间费用率合计14.2％,同比提升3.5pct,环比提升1.4pct,其中销售费用率环比提升0.5pct、研发费用率环比提升1.3pct。扣除比亚迪电子后,扣非后单车利润为0.90万元,环比减少1544元。主要影响因素拆分来看:1)折扣:年底折扣+经销商激励预计带来减项影响;2)出口＆高端化:2023Q4出口销量提升至9.7万辆(Q3为7.1万辆),环比增加2.6万辆,方程豹＆仰望销量分别为5712辆、2001辆,为全新增量,腾势环比减少545辆,出口与高端品牌的高盈利车型贡献业绩增量。

   荣耀版进一步强化基本盘竞争力,出海与高端化打开空间。2024年2月中下旬公司密集推出秦PLUS、海豚、汉、唐、宋PLUS等车型的荣耀版,王朝海洋等主流价格带车型终端竞争力进一步提升。公司整体周度上险由2.19-2.25的3.4万辆持续回升至3.18-3.24的6.2万辆,3.4-3.24累计上险为17.4万辆。随着库存调整到位,后续公司产品周期强劲,新车及改款换代车型有望贡献增量,且高端与出海产品矩阵持续完善,随规模向上业绩层面贡献将有更强显现。

   技术驱动新产品周期,新能源龙头再腾飞。公司2024年将迎来新技术、新产品大年,DM5.0与e4.0平台加持下,王朝海洋网主力车型将迎来改款换代,持续升级产品力,站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富,加速布局高端市场。出海持续发力,海外渠道布局与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下,随着出海与高端化放量,盈利能力有望保持高位,不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润386、479、557亿元,对应PE17X、13X、11X,维持"买入"评级。

   风险提示1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期;

   2、动力电池降本幅度不及预期。