北方国际(000065):Q4单季收入、净利润高增,一体化转型稳中向好-公司年报点评

事件:公司2023年实现营收214.88亿元,同增59.96％,归母净利润9.18亿元,同增44.31％,扣非归母净利润9.06亿元,同增18.18％。点评如下:Q4单季收入、净利润增速均超60％;国际工程承包、货物贸易收入高增。分季度看,公司2023Q1、Q2、Q3、Q4单季营收分别同增95.35％、90.82％、11.27％、61.72％;归母净利润分别同增84.87％、8.53％、71.50％、65.58％。分业务看,货物贸易、国际工程承包、金属包装容器、货运代理、发电、国内建筑工程、运营维护业务分别实现营收107.85、76.31、10.99、10.25、5.34、2.47、0.79亿元,分别同比+53.40％、+200.16％、-1.10％、+10.75％、-42.23％、-67.86％、+6.93％。分地区看,境内、境外分别实现营收87.96、126.91亿元,分别同增50.88％、66.92％。公司为一带一路主力军,国际工程承包、境外收入高增,收入占比分别同增16.58、2.46个pct。

   毛利率、净利率下降,经营现金流净流入减少,ROE上升。毛利率方面,公司2023年毛利率同降3.42个pct至10.32％,其中国际工程承包、发电业务毛利率分别为5.61％、71.04％,分别同降1.09、9.74个pct。期间费用率方面,2023年期间费用率同增0.80个pct至3.21％,其中销售费用率同降0.61个pct至2.12％,管理费用率同降0.42个pct至1.91％,财务费用率同增1.83个pct至-0.82％(主要因汇兑收益减少导致)。此外,2023年公司资产减值+信用减值损失3.95亿元,同增4.62％;投资净损失0.35亿元,同降61.86％。综上,净利率同降1.54个pct至4.44％。经营现金流净流入7.02亿元,同降4.87％;其中收现比同降15.64个pct至94.13％,付现比同降18.13个pct至97.43％。此外,2023年公司加权平均ROE同增2.34个pct至11.32％。

   投建营/全产业链一体化项目稳中向好,推动公司加速转型升级。克罗地亚塞尼风电项目全年发电4.6亿度,项目公司ENERGIJAPROJEKTd.d.实现营收3.37亿元,归母净利润1.08亿元,占比11.73％,归母净利率31.98％。老挝南湃水电站全年发电4.48亿度,项目公司南湃电力有限公司实现营收1.97亿元,归母净利润0.07亿元,占比0.75％,归母净利率3.48％。孟加拉燃煤火电站项目总体进度已完成90％,完成了运维、调试煤和运输招标,且质量建设稳固扎实,四级验收一次合格率99.99％,施工质量合格率100％。蒙古矿山一体化项目各板块整体协同加速发力:其中,采矿板块全年累计采矿4300万方,同增185％;

   物流运输板块查干哈达、杭吉方向焦煤运输突破新高,完中盘运量605万吨,同增225％;通关仓储板块全年过货520万吨,同增70％;焦煤贸易板块全年销售焦煤531万吨,同增194％。此外,公司拟进一步深耕和拓展中东欧电力市场,实现在中东欧新能源领域的产业布局。

   投资建议。公司为兵器集团民品国际化平台,加速转型投建营/产业链一体化,电力运营项目利润可观,随着未来转型继续推进,公司业绩可期。我们预计公司24-25年EPS分别为1.11、1.30元,给予24年13-14倍市盈率,合理价值区间14.41-15.52元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。境外经营风险,项目进度不及预期风险,汇率大幅波动风险。