广发证券(000776):投资收益高增,公募费改影响有所体现-2023年业绩点评

事件:3月28日,广发证券发布2023年报。2023年实现归母净利润69.8亿/yoy-12％,4Q单季利润11.7亿/yoy-57％/qoq-8％;2023年营收233.0亿/yoy-7％,4Q单季营收52.9亿/yoy-31％。2023年加权平均ROE为5.66％/yoy-1.57pct。

   投资业务收入高增,其他业务条线均有承压。23年公司证券主营收入219.3亿/yoy-3％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入58.1、5.7、77.3、31.4、35.6亿,分别同比-9％、-7％、-14％、-24％、+192％;2)主营收入构成看:经纪占比26％、投行占比3％、资管占比35％、净利息占比14％、净投资占比16％。

   投资业务规模稳步增长,衍生品业务较快扩张。2023年末公司总资产达到6822亿元/yoy+11％,净资产达到1357亿元/yoy+13％,经营杠杆为4.05x/yoy+0.06x。投资业务方面,23年末公司金融投资资产3662亿/yoy+20％,其中交易性股票374亿/yoy+48％,交易性债券690亿/yoy+55％,期末投资杠杆2.70x/yoy+0.16x;测算得2023年投资收益率1.06％/yoy+0.61pct。衍生品业务方面,公司持续加强衍生品团队及系统建设,23年公司柜台市场新发产品数量3.9万只/yoy+156％,新发规模5288亿元/yoy+30％;报告期末权益衍生工具名义本金1862亿/yoy+58％。

   财富管理平台化转型持续推进,代销业务收入逆市增长。经纪业务方面,23年公司通过调整组织架构等改革推进平台化转型,持续提升服务居民财富管理能力;23年公司股基成交额18.6万亿元/yoy-7％,市占率为3.9％/yoy-0.15pct,实现代买业务收入44.5亿元/yoy-12％,实现代销收入7.9亿/yoy+2％,市场疲软下仍有提升。两融业务方面,23年公司实现两融业务收入52.1亿元/yoy-5％,报告期末两融业务余额890亿元/较年初+7％,市占率为5.39％/同比持平。

   公募龙头地位仍稳固,费改影响有所体现,公募业务23年合计贡献利润26％。公募资管业务看,1)广发基金(持股54.53％):2023年实现营收76.4亿/yoy-9％,净利润19.5亿/yoy-9％;23年末非货基AUM6702亿/yoy-5％,排名行业第3/同比持平。2)易方达基金(持股22.65％):2023年实现营收125.0亿/yoy-10％,净利润33.8亿/yoy-12％;易方达基金非货基AUM10139亿/yoy-1％,排名行业第1/同比持平。券商资管业务看,广发资管2023年实现营收0.4亿/yoy-94％,净亏损2.0亿;23年末资管规模2047亿元/yoy-25％。当前公募费改的影响逐步体现,后续市场回暖下,公司大资管业务有望随AUM增长而盈利修复。

   股权业务市占率有所恢复,债权承销规模大幅提升。2023年公司A股IPO承销规模20.3亿/yoy-31％,市占率为0.6％/yoy+0.07pct;再融资规模143.3亿/yoy-7％,市占率为1.9％/yoy+0.46pct;债券承销规模2444亿元/yoy+72％,市占率为1.8％/yoy+0.48pct。项目储备方面,截至3/28,公司IPO、再融资在审家数14家、3家,分别位列行业第13名、第20名(剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核)。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。公司公募龙头地位稳固,投资业务稳步扩张、财富管理平台化转型推进,公募降费扰动基本告一段落,公司有望长期受益于居民存款搬家趋势。预计2024-2026E广发证券归母净利润分别为70亿元、76亿元、85亿元,同比+0.2％、+9％、+12％。3/28收盘价对应24-26E动态PB分别0.87、0.84、0.80x。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。