航发控制(000738):业绩稳步增长,积极推进军民低碳/低空/修理业务协同发展-年度点评

事件:3月26日公司发布2023年年报,公司2023年实现营收53.24亿元,同比增长7.74％;实现归母净利润7.27亿元,同比增长5.55％;实现扣非归母净利润6.88亿元,同比增长14.40％。公司2023Q4实现营收12.24亿元,同比增长2.89％;实现归母净利润1.30亿元,同比减少10.84％,实现扣非归母净利润1.14亿元,同比增长51.43％。

   收入稳步增长,两机主业盈利能力提升。1)收入及利润端,2023年公司实现营业收入53.24亿元,同比增长7.74％,主要系两机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加所致;实现归母净利润7.27亿元,同比增长5.55％,主要是受订单拉动,公司营收规模增加带来毛利增加及公司期间费用降幅明显。2)盈利能力方面,2023年公司销售毛利率为27.46％,同比下降0.30pct;销售净利率为13.71％,同比下降0.30pct。3)分业务看,2023年①两机控制系统实现营收46.94亿元,同比增长10.06％;毛利率为28.159％,同比增长0.48pct;②国际合作实现营收3.49亿元,同比增长47.04％;

   毛利率为17.37％,同比下降0.40pct;③控制系统技术衍生品实现营收2.81亿元,同比下降36.10％;毛利率为21.23％,同比下降8.60pcts。4)子公司看,2023年①西控科技实现营业收入23.30亿元,同比增长8.65％;实现净利润2.69亿元,同比增长6.50％;②贵州红林实现营业收入16.85亿元,同比增长2.09％;实现净利润2.68亿元,同比增长9.42％;③北京航科营业收入8.63亿元,同比增长12.84％;实现净利润1.14亿元,同比增长26.09％;④长春控制营业收入3.73亿元,同比增长6.01％;实现净利润0.21亿元,同比增长10.75％。报告期内公司型号任务批生产保障能力持续提升、经营管理提质增效,高质量发展动能持续增强。

   费用管控能力持续增强,研发投入持续加大。1)费用方面,2023年公司三费占比为7.71％,同比减少0.75pct,其中销售费用为0.63亿元,同比增长26.18％,主要系销售服务费及差旅活动增加所致;财务费用为-0.91亿元,同比减少84.97％,主要系利息支出减少584万,利息收入增加5020万,汇兑收益减少1272万所致;管理费用为4.38亿元,同比增加5.06％。2)研发层面,公司2023年研发经费投入7.25亿元,同比增长17.23％,主要是国拨投入增加所致。公司期间费用率持续降低,同时研发投入持续扩大,为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。

   定增产能建设处于爬坡期,2024年推进民用、低空及军品修理协同发展。1)截至报告期末公司应付票据及账款金额为21.55亿元,较年初增长29.52％;存货金额为14.46亿元,较年初增长6.03％,或表明公司备产备货积极。截至报告期末,公司定增项目累计使用募集资金18.01亿元,占总募集金额的54％,在建工程同增69.58％,新增产能有望于2026年相继投产,有助于公司快速有效对接"两机"专项任务、补充短板及提升配套能力。2)2024年度营业收入预算56亿元(预计值,并非业绩承诺),较23年实际增长5.2％。2024年公司将①积极拓展市场,推进军民燃协同发展。加快推进民用两机业务;围绕通航和无人机动力控制,抓住低空经济机遇,开拓新的经济增长点;着力拓展民用燃机市场,助力民用燃机进军分布式能源业务;积极配合主机开展双燃料、氢燃料等新一代航空动力的研制配套;加快修理配套能力建设。②提升自主创新能力。持续打造燃油控制系统科技创新平台,联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC联合实验室的建设工作,全方位提升燃油控制系统产品协同创新能力。

   投资建议:考虑产能建设进度、增值税政策调整,我们下调2024-2025年收入至61.45亿元、70.25亿元(原值74.08亿元、90.27亿元),归母净利润至8.78亿元、10.61亿元(原值11.62亿元、15.02亿元);新增2026年收入79.11亿元;归母净利润为12.71亿元。对应EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,对应PE分别为26X、21X、18X,公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业,技术壁垒高、研发生产难度大,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;募投项目进展不及预期;盈利预测不及预期;研报信息更新不及时风险。